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    　　2021 年10 月27 日晚，倍轻松发布2021 第三季度报告。

    　　2021 前三季度公司营业收入8.13 亿元（+55.66%），归母净利润0.66 亿元（+101.34%）。其中2021Q3 实现营业收入2.70 亿元（+39.80%），归母净利润0.25 亿元（+17.72%）。

    　　简评

    　　线下受疫情影响，线上高增长。2021Q3 公司收入2.70 亿元，同比增长39.80%，整体表现较为亮眼。

    　　分渠道来看，线上延续高增长趋势，根据淘系数据，倍轻松天猫/淘宝Q3 零售额同比增长19.46%。

    　　线下受疫情反复影响，高铁、机场等客流量有所减少，门店收入同比略有下降。与此同时，由于公司持续拓展经销商渠道，三季度2B 端收入有所提升，增速预计约50%。

    　　展望Q4，我们预计冬季疫情反复的形势下公司线下门店销售将受到一定程度抑制，但双十一预售活动火爆表现将对线上营收起到较强提振作用，整体来看，在线上渠道的拉动下Q4 营收有望实现稳健增长。

    　　原材料成本对盈利能力产生一定影响，费用端控制良好，现金流状况有待改善。1）2021Q3 毛利率57.64%，下滑2.84pct，主要系原材料处于高位的背景下Q3 成本压力持续显现。2）Q3 公司在费用端控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.93/+1.02/-1.81/-0.14pct。由于费用端的改善一定程度上抵消原材料成本上升压力，故公司2021Q3 净利率9.08%，同比-1.72pct，降幅相对毛利率有所收窄。受净利率下滑影响，Q3 归母净利润0.25亿元，同比+17.72%，略低于同期营收增速。3）经营现金流状况有待改善。2021Q3 公司经营性现金流净额为-0.27亿元，同比下降195%，净现金流明显低于公司扣非归母净利润规模（0.22 亿元），主要系支付各项税费以及其他与经营活动相关现金有所增加。展望2021Q4，从毛利率角度来看，我们认为短期内原材料价格处于高位使得Q4 成本压力仍然较大，故21Q4 毛利率或将与2021Q3 持平；从净利率角度来看，伴随四季度公司费用控制力度不断加大，净利率环比Q3 有望实现稳步提升。

    　　“中医科技”新品陆续推出，渠道端线上线下齐发力：1）产品端：公司专注中医科技产品路线，在 2021 年下半年陆续推出包含智能明火艾灸系列产品“姜小竹”在内的多款新产品，取得良好的市场反映与销售成绩。公司预计将在 11 月初举办“轻松之约”全球新品发布会，届时将发布更多中医科技产品。2）渠道端：从线上来看，公司持续加大电商投入力度，产品在抖音等新兴流量平台销售情况良好。除此之外，公司亦在通过跨境电商等方式进行海外渠道布局；从线下来看，Q3 疫情反复的形势之下，公司陆续调整高铁、机场等交通枢纽门店，积极加快购物中心门店布局并取得较好经营业绩。

    　　盈利预测与投资建议：2021Q3 公司业绩虽略低于预期，但随着公司持续拓展渠道布局，新品推广力度不断加大，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2021-2023 年收入分别为12.47 亿、18.04 亿、23.95 亿，同比分别增长50.9%、44.7%、32.8%，净利润分别为1.19 亿、1.89 亿、2.80 亿，同比分别增长68.4%、59.0%、47.9%，对应PE 分别49X、31X、21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，宏观经济增长不及预期，市场竞争加剧等。

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