事件：公司发布2021 年三季报。报告期内公司实现营收49.27 亿元，同比增长47.69%；归母净利4.17 亿元，同比增长10.07%。其中，单Q3 实现营收18.47 亿元，同比增长19.25%；归母净利1.35 亿元，同比下滑16.87%。

    　　收入稳健增长，利润率有所承压。分季度看，公司Q1-3 分别实现营收9.96亿元、20.84 亿元、18.47 亿元，分别同比增长105.62%、59.95%、19.25%，报告期公司继续推行“经销业务+工程业务”双轮驱动模式，收入继续稳健增长。单Q3 销售毛利率30.10%，环比降低4.09 个百分点；销售净利率7.60%，同比降低2.89 个百分点，环比降低4.37 个百分点，我们认为主要系原材料价格上涨、能源价格上涨以及限电等因素影响。期间费用率方面，Q3 销售费用率9.46%，同比降低1.36 个百分点；管理费用率6.17%，同比增加0.63 个百分点；研发费用率3.84%，同比降低0.23 个百分点；财务费用率0.80%，同比增加0.62 个百分点。

    　　Q3 收现比略降、付现比提升，资产负债率同比提升。期内公司经营活动现金净流量-1.32 亿元，同比增长7.01%，其中单Q3 经营活动现金净流量为-3 亿元，同比多流出4.25 亿元，主要系受房地产调控政策影响，房地产工程货款回笼延迟，致应收账款增长较多以及报告期内合同保证金增加较多。

    　　1）收现比情况：21Q3 公司收现比98.32%，同比下滑2.29 个百分点，报告期末公司应收账款及票据余额17.76 亿元，同比增长56.01%。其他应收款余额3.90 亿元，同比增长16.64%。2）付现比情况：21Q3 公司付现比112.21%，同比提升23.17 个百分点。报告期末公司应付账款及票据余额24.38 亿元，同比增长43.88%。期末公司资产负债率60.89%，同比提升9.44 个百分点，主要系公司生产经营规模扩大资金需要增加及广西藤县、广东西樵等基地新增项目贷款增加。

    　　投资建议：公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式，近年来与多家地产商达成战略合作，工程端业务占比提升，随着藤县生产基地生产线陆续投产以及集采客户订单落地，B 端业务有望持续放量；同时持续加大品牌建设与研发新产品，优化产品结构，零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。公司拟收购至美善德丰富产品品类同时完善区域布局，为公司带来更多业绩弹性。同时，公司推出限制性股票激励计划，彰显未来发展信心。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.4、8.5、11.1 亿元，对应EPS分别为1.57、2.09、2.72 元，对应PE 分别为14、11、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业波动的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险

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