投资建议：Q3因猪价下跌致使当期销售亏损及巨额期末减值，基于资产减值预期调整，下调2021-22 年EPS 至1.47 元(原值：2.12 元)/1.84 元(2.41 元)；预计2023 年2.0 元，下调目标价至33.4 元，结合可比公司估值法，给予2022 年PE 估值18X，维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期。2021 年前三季度公司实现营收509.58 亿元，同比下滑8.56%，归母净利润34.53 亿元，同比下滑30.08%。Q3 单季度营收下滑16.84%，净利润增速下滑51.73%，业绩低于预期，主因1）冻品库存商品随着猪价、肉价快速下降，销售出库产生亏损，2）公司对期末库存商品计提减值，单3Q21 资产减值同比增加8 个亿元。

    　　肉制品销量下滑，吨均利润有所恢复。受益于成本端猪价下降，肉制品利润弹性释放，据测算，Q3 肉制品吨利同比提升近10%至4000 元左右（3Q203650 元左右）。单Q3 肉制品业务实现营收72.74 亿元，下滑5.92%；肉制品销量41.4 万吨左右，同比下降6.1%，不过公司高毛利新品仍表现较好的增长势头，我们预计Q4 肉制品产销量或有所恢复。

    　　屠宰业务利润下滑，产销量或有望改善。单Q3 屠宰业务实现营收86.42亿元，同比下滑28.19%，主要由于猪价下行库存减值影响，以及进口肉价差缩小使得贡献较上年同期减少（单3Q21 进口13 万吨左右）。考虑到猪价下行触底以及未来屠宰业务产销量提升，整体利润降幅或将收窄。

    　　风险提示：猪肉价格波动，销售费用投入超预期。

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