3Q21 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：公司前三季度实现收入63.3 亿元，同比增长99.5%，归母净利润16.5 亿元，同比增长144.9%；单季度来看，公司3Q21 收入26.9亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.6 亿元，同比增长178.5%，超出我们预期，主要系下游需求旺盛，公司合理利用新增产能并优化产品结构。

    　　发展趋势

    　　NOR Flash 行业景气度持续，公司产品供不应求。今年NOR Flash 市场整体呈现供不应求状态，主要系下游众多领域对NOR Flash 容量和数量需求均有提升，市场需求旺盛，公司预计供应紧张的状态将持续至2022 年，高景气度仍将保持。目前公司增加Flash 产能的方式通过制程转换完成，从65nm向55nm 转换，在同样的晶圆数里实现更高产出，更好地满足市场需求。

    　　公司利基型DRAM 产品有望成为新营收贡献点。公司利基型DRAM 产品已在IPTV、安防及消费类等领域获得客户订单，为公司提供新的营收增长点。

    　　公司自研DRAM 产品已在上半年实现量产出货，并在积极研发17nm DDR3产品。我们预计随着公司不断推出更多自研产品，自有品牌的销售收入将逐步提高，为公司整体业绩提供增长动能。

    　　MCU 需求持续旺盛，公司相关产品迎来快速发展。据公司公告显示，今年第三季度MCU 收入同比增加5.48 亿元，增幅221.95%，我们认为主要得益于MCU 需求旺盛以及公司产能供给逐步提升的双重驱动。此外，公司已成功研发出第一代WIFI 产品和低功耗产品，我们预计随着新品推向市场，公司MCU 业务收入有望实现快速增长。

    　　受益于行业的高景气度，公司毛利率创历史新高。公司3Q21 毛利率创历史新高，达到49.8%，同比提升9.03ppt，环比提升5.99ppt，且今年以来毛利率持续增长，主要系NOR Flash 和MCU 需求旺盛，公司产品供应紧张，价格持续上涨。公司预计，今年第四季度NOR Flash 和MCU 产品仍将处于供不应求状态，我们预计整体毛利率有望保持高位，全年业绩实现高增。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业景气趋势及公司盈利水平，我们上调2021 年盈利预测49%至24亿元，同时上调2022 年盈利预测45%至29 亿元。公司当前股价对应43.7x2021 年P/E 和36.1x 2022 年P/E，考虑到半导体行业周期性因素，我们维持跑赢行业评级及目标价210 元，较当前股价有33.3%的上行空间，对应48.1x 2022 年P/E。

    　　风险

    　　全球新冠疫情加剧的风险；中美贸易摩擦加剧；DRAM 研发进展不达预期。

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