2021 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：前三季度实现收入144.02 亿元，同比增长48.0%，归母净利润21.13 亿元，同比增长45.7%，扣非归母净利润20.14亿元，同比增长45.2%，业绩符合预期，公司作为定制龙头，深入推进大家居战略，竞争优势明显，强者愈强，重申Top Pick。

    　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入33/49/62 亿元，分别同比增长130.7%/38.6%/30.1%，归母净利润2.44/7.69/11.01 亿元，分别同比增长340.0%/30.1%/14.6%。

    　　发展趋势

    　　1、多品类齐发力，带动业绩领跑同行。公司2021 前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他业务分别实现收入54.0/57.4/6.9/8.4/16.0 亿元，分别同比增长30.6%/50.5%/38.1%/72.5%/125.9%；其中3Q21 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他业务分别实现收入21.9/26.3/2.8/3.8/6.6 亿元，分别同比增长12.7%/35.4%13.6%/51.7%/91.5%，在去年同期高基数下继续快速增长。

    　　2、精益管理消化成本压力，盈利能力基本稳定。公司前三季度毛利率32.7%，同比下降3.3ppt，部分由于新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本。费用端来看，前三季度期间费用率15.7%，同比下降2.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别7.2%/9.1%/-0.5%，同比分别-0.9/-1.9/+0.03ppt，综合影响下，前三季度净利率14.7%，同比略降0.2ppt。

    　　3、积极推动渠道下沉，大宗业务健康发展。1）渠道布局来看，公司2021年前三季度门店较年初净增349 家至7461 家（橱柜2430 家+衣柜2225 家+木门1156 家+卫浴703 家+欧铂丽947 家），我们预计公司门店数将继续稳步扩张，持续下沉优质低线市场；2）业务发展来看，公司2021 年前三季度直营店/经销店实现收入3.7/111.0 亿元，分别同比增长56.9%/49.9%，大宗业务实现收入26.3 亿元，同比增长43.9%，我们预计公司将继续做强零售，尤其是家装/整装渠道布局，同时严格把控大宗业务风险，保证健康发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司多品类快速发展，份额持续提升，表现明显优于行业平均，我们上调2021 年/2022 年每股盈利预测3.2%/4.8%至4.51 元/5.50 元，当前股价对应2021 年/2022 年27.4 倍/22.5 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价200 元，对应2021 年/2022 年44 倍/36 倍市盈率，62%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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