1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　珀莱雅公布1-3Q21 业绩：收入30.12 亿元，同比+31.48%；归母净利润3.64 亿元，同比+27.82%，对应每股盈利1.81 元；扣非后净利润3.56 亿元，同比+23.63%，符合我们预期。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别+48.9%/+30.4%/+20.7%，归母净利润同比分别+41.4%/+15.0%/+30.1%，扣非归母净利润同比分别+29.0%/+13.7%/+28.6%。

    　　发展趋势

    　　1、线上延续高速成长，明星单品实力进一步巩固。①分渠道：Q1-Q3 线上同比+74.25%，其中直营合计同比增长超100%，在明星单品的持续拉动下，天猫客单价及复购率较H1 继续提升，且多渠道建设成果显著，抖音GMV 超5.5 亿元；线下同比-37.83%较大幅度下滑，主因公司大单品仓配管理模式切换、线下调整渠道库存及经销商清理应收账款所致；②分品牌：Q1-Q3 主品牌珀莱雅营收同比+28%，公司围绕红宝石、双抗等系列充实产品矩阵，敏锐把握“早C 晚A”护肤营销概念，有效提升单品声量及连带率，主品牌明星单品营收占比提升至21%（vs H1 15%），天猫平台明星单品占比超过50%；第二梯队品牌营收占比19%，其中彩棠营收1.64 亿元，同比+185%，延续高速成长；③分品类：彩妆营收占比14%，同比增速快于护肤，品类布局持续完善。

    　　2、品类优化带动毛利率上行，战略营销投放夯实品牌势能。Q1-Q3 毛利率同比+2.9ppt 至64.6%，主要受益精华、眼霜等高毛利品类占比上升。期间费用率同比+5.2ppt，其中销售费用率同比+6.2ppt 至41.9%，形象宣传推广费率同比上升，助力中长期品牌发展；管理及研发费用率同比-1.2ppt 至7.2%；综合影响下，净利率同比-0.3ppt 至12.1%，扣非净利率同比-0.8ppt至11.8%；单Q3 净利率/扣非净利率同比+0.9ppt/0.8ppt 有所向好。

    　　3、产品、渠道、品牌持续向好，赋能高质量、可持续成长。①产品端：主品牌持续向上突破，红宝石系列、双抗系列等明星单品推出以来持续扩充系列产品、升级迭代、组合营销，仍保持旺盛生命力，并有效拉升客单价、复购率；②渠道端：天猫平台保持较快增长的同时，各项运营指标持续向好，且抖音等新渠道快速起量，持续印证公司正不断取得更高质量、可持续的成长，在渠道变革的不确定性中沉淀确定性；③品牌矩阵：依托大中台架构，彩棠等品牌保持健康增长，构建第二成长曲线。且近期双十一预售表现亮眼，我们认为有望为Q4 增长奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应2022 年53 倍市盈率。维持跑赢行业评级和212.00 元目标价，对应58 倍2022 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品牌培育不及预期。

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