业绩简评

    10.27 公司公告1~3Q21 营收25.01 亿元、同增1.49%，归母净利2.61 亿元、同增36.45%，扣非净利2.02 亿元、同增24.14%。1Q21~3Q21 营收同增15.51%/-4.38%/-2.15%，归母净利同增5.01%/49.06%/35.76%。

    经营分析

    分业务模式，品牌营销业务快速增长：3Q21 总体收入下降，预计主要为公司服务国际品牌为主，国际品牌“618”大促透支Q3 销售；分业务看，零售收入5.97 亿元、同降1.80%；服务收入0.32 亿元、同降15.82%。

    分平台看，天猫占比高，新渠道快速放量：3Q21 天猫国内/天猫国际收入同降11.66%/降2.77%%，分别占比82%/4%；抖音、拼多多及跨境电商等其他平同增187.17%、占比13%、较上半年提升5PCT，其中1Q~3Q21 抖音分别新开4/13/12 店铺、拼多多分别新开3/0/0 家店铺。

    Q3 盈利水平持续提升：3Q21 毛利率45.65%（+5.03PCT）主要获益零售业务毛利率水平提升； 销售费用率32.07%（+4.85PCT），管理费用率3.84%（+0.18PCT）， 研发费用率0.74%（+0.42PCT）；净利率8.70%（+2.43PCT），除毛利率提升外，Q3 还新增1498 万元公允价值变动收益。

    大促临近、存货周转有所放缓；应收账款周转略放缓：1~3Q21 存货周转天数162 天、同比放缓44 天，主要系为双11 大促备货增加所致；应收账款周转天数13 天、同比放缓3 天。

    运营的品牌天猫旗舰店“双11”预售表现亮眼：芙丽芳丝预售首日14 分钟全店成交过亿元，馥绿德雅预售首日5 分钟成交超去年全天、明星产品三相育发精华液2 小时成交超千万，雅漾预售首日1 小时成交超去年全天、爆品喷雾5 小时售卖29.3+万支。截止10.26 其代运营的后、雪花秀在天猫累计销售额6.99/4.29 亿元、美妆排名第6、13。

    投资建议

    公司拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段，孵化自有品牌美壹堂、战略投资新锐个护品牌怪力浴室，积极探索美妆品牌领域。维持21~23 年EPS 预测1.03/1.19/1.34 元，对应21~23 年PE 23/20/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。

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