投资要点

    　　2021Q3 营收+8%，归母净利润同比持平，略不及我们的预期。公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入29.22 亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长14.93%。其中2021Q3实现营业收入9.84亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长0.39%。受芯片短缺、原材料/海运运费涨价影响，公司Q3 交付方面有所承压、营收增长出现滞后，故业绩略不及我们的预期，但我们预计Q4 会随芯片供应紧张态势趋缓而有所缓解。

    　　大宗及芯片等原材料涨价持续，叠加运力紧张、运费高企，公司Q3 毛利率继续下滑；但费用控制得当，利润率基本持稳。Q1-3 毛利率为27.10%，同比下降2.10pct，Q3 毛利率27.38%，同比下降3.65pct，环比下降0.36pct；Q1-3 归母净利率为10.98%，同比下降0.38pct，Q3 归母净利率12.78%，同比下降0.92pct，环比上升1.89pct。

    　　分产品看：1）智能家电电控方面，消费需求复苏使得平板显示业务回暖；智能卫浴延续2020H2 反弹趋势、2021Q1-3 实现较快增长；变频家电受益于能效升级贡献业绩增量，暖通及空调产品线快速放量；商显、激光、日本OA 设备结构性增长；2）工业电源受去年脉冲式订单影响，医疗电源Q3 需求同比小幅下降，通信电源绑定海外大客户、稳健增长，工业电源同样稳步发展。3）工业自动化Q3 环比Q2 景气度略有下降，伺服/PLC 等产品增速环比下降。尤其是下游高耗能行业受限电影响，资本开支压缩，故我们预计公司油服设备略有下滑，但智能焊机地位稳固、持续高增，工业微波技术同样加速提升。4）新能源汽车及轨交业务Q3 营收我们预计继续承压，同时受芯片短缺影响，交付能力亟待提升改善；但该板块营收占比小，对业绩影响相对不大，公司仍在该领域持续投入，布局车载压缩机、热管理等产品。轨交方预计继续持稳。

    　　公司考虑到原材料持续涨价而储备库存、同时招募人员开支较大，故现金流下降多，同时存货因原材料采购而增长较多。公司2021Q1-3 经营活动现金流量净流出1.78 亿元，同降155.50%，其中Q3 经营活动现金流量净额-2.24 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：因原材料涨价及缺货影响，我们略微下调公司2021-23 年归母净利润分别4.71 亿元（-0.38 亿元）、6.29 亿元（-0.26 亿元）、7.96 亿元（-0.17 亿元），同比分别+17%、+34%、+27%，对应现价PE 分别34x、26x、20x，给予目标价39.06 元，对应2022 年31 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期

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