事件：中南传媒发布 2021 年第三季度报告，根据公告内容：1）公司在 2021第三季度实现收入22.96 亿元，同比增长1.80%；归母净利润为2.47 亿元，同比减少-33.70%；扣非归母净利润为2.39 亿元，同比增长26.57%；2）前三季度整体来看，公司实现营业收入78.12 亿元，同比增长+22.33%；实现归母净利润10.11 亿元，同比增张0.04%，扣非归母净利润为9.89 亿元，同比增长24.10%

    利润同比下滑非基本面原因。公司21Q3 归母净利润同比下降33.7%，系20Q3公司全资子公司湖南科学技术出版社办公楼拆迁，产生资产处置损益1.7 亿元，导致去年同期高基数，今年净利润同比下滑非基本面原因。

    营收稳定增长，毛利率表现较佳。公司营收前三季度营收同比增长22.33%至78.1 亿元。一般图书出版业务的销售码洋为10.28 亿，同比增长30.73%，营收同比增长29.13%至4.1 亿，占比总营收为5.2%。公司营收增长的同时成本控制较好，一般图书出版业务毛利率同比增加2.78pp 至43.07；公司整体毛利率创历史新高，达47.12%，同比上升10pp，环比上升4.66pp。

    谋求产品转型创新，顺应业态融合之势。21 年8月公司公告将追加对中南国家数字出版基地马栏山园区建设项目的投资额，由20.1亿元追加至24.5 亿元。此外，10 月中南传媒与华为达成战略合作，公司将融合自身的传媒优势和华为的技术优势，寻求变革、谋求产品创新、构建业态融合，利用新型科技引领传统行业不断发展，为公司数智化转型打下根基。

    高股息率具可持续性。从两个角度来看：1）公司在手现金充沛，高分红流动性风险无虞，截至21Q3，公司货币资金高达109.6 亿元；2）足够高的分红比例与和公司管理文化相关，中南传媒过去多年一直持续高比例分红，且目前管理层相对稳定，预计在中期内，分红政策不会发生本质性改变。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2021-2023 年归母净利润为15.05 亿元、16.12 亿元、17.89 亿元，EPS 分别为0.84 元、0.90 元、1.00 元，对应的PE分别为10 倍、9 倍、8倍；考虑到公司主营发行、出版业务毛利率将持续提升，整体已基本走出疫情阴霾，且连续的高股息率彰显公司长期价值属性，给予公司2021 年13 倍估值，对应目标价10.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国家政策或发生改变的风险、疫情持续超预期的风险。

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