2022 年扣非净利同增10%，维持“买入”评级

    　　1 月17 日，中南传媒发布业绩快报，预计2022 年营收126.2 亿元，同比提升11.3%；归母净利13.9 亿元，同比下滑8.1%；扣非归母净利14.4 亿元，同比提升10%。营业收入稳健增长主要系发行业务与主题出版增速持续，扣非归母净利增速与收入维持趋势。归母净利下滑主要因投资业务影响。

    　　结合公司业绩快报，我们下调22-24 年投资业务预期，预计22-24 年归母净利13.92/15.34/16.57 亿元（原值：15.39/17.66/18.87 亿元），23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11X，考虑到公司龙头地位，我们给予公司23年14X，调整目标价至11.90 元（原值：12.04 元），维持“买入”评级。

    　　大环境承压下，出版发行主业依旧稳健，22Q4 收入同比提升11.5%据北京开卷，受到疫情、居民消费能力承压等影响，2022 年中国图书零售市场码洋规模871 亿元，同比下滑11.8%，其中实体/平台电商/垂直及其他电商/短视频电商分别同比-37.22%/-16.06%/-2.43%/+42.86%，线上景气度相对更高。公司预计4Q22 实现营收39.2 亿元，同比提升11.5%，增速环比3Q22 提升5.4pct，我们认为主要系公司发行业务线上线下结合，叠加年底结算，发行业务增速可观，同时公司主题出版表现较好。

    　　会计结算规则改变导致毛利率与销售费用率变动公司预计4Q22 归母净利3.2 亿元，同比下滑36.3%；扣非归母净利3.1 亿元，同比下滑4.8%。我们认为公司归母净利下滑主要系4Q21 可孚医疗上市确认公允价值变动1.37 亿元导致基数较高，2022 年大环境下投资业务承压，主业则相对稳健。4Q22 公司毛利率35.2%，同比下滑9.7pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/13.6%/1.3%/-1.0%，分别同比-6.6/-1.3/+0.5/-0.2pct，期间费用率26.6%，同比下滑7.5pct。销售费用率下滑且毛利率下滑，主要因会计政策变更。

    　　伴随疫情政策开放，大环境复苏，公司有望保持稳健增长公司作为教育出版发行龙头，主业稳健，有望保持稳健的增长。我们预计22-24 年归母净利13.92/15.34/16.57 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11X，考虑到公司龙头地位，我们给予公司23 年14X，目标价11.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出版发行业务不及预期，新媒体冲击风险。

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