公司于2021年1 0 月28日发布2021年第三季度报告。所有同比参考备考报表口径：2021 年前三季度实现营业收入111.9 亿元，同比增长23.9%；归母净利润10.4 亿元，同比增长23.2%。Q3 单季度实现营收40.5 亿元，同比增长18.0%；归母净利润4.22 亿元，同比增长33.35%；归母扣非净利4.15 亿元，同比增长84.89%(退休职工基本医疗保险费返还计入去年同期的非经损益)。Q3 业绩超预期。

    　　点评：

    　　产品结构持续优化，全国化强势扩张。公司前三季度销量241.7 万千升，同比增长18.3%，高出行业同期啤酒销量增速13.9pct；Q3 单季度实现销量86.7 万千升，同/环比增长11.3%/3.4%，吨均价同/环比提升6%/1.2%。

    　　分产品看，公司前三季度高档酒/主流酒/经济酒业务收入分别为39.6/55.4/14.7 亿元，同比增长53.9%/13.1%/10.6%；Q3 单季度收入分别为14.2/19.3/6.1 亿元，同比增长40.8%/5.7%/20.8%。其中高档酒营收保持较高增速（预计主要由乌苏全国扩张推动），带动整体营收增长。分区域看，前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收37.80/46.08/25.84 亿元，同比增长31.39%/17.62%/28.65%，全国化拓展顺利。

    　　Q3 毛利率提升，费用控制加强，盈利能力改善。受益于产品结构升级，公司Q3 毛利率同/环比提升3.3/2pct 至55.1%。销售费率19.6%，同环比降低2.0/0.1pct；管理费率4.1%，同环比降低0.9/0.2pct。净利率21.3%，环比提升3.75pct。

    　　品牌矩阵完善，产能补充支撑销售增长。公司旗下乌苏、1664 品牌特色突出，具备产品差异化，销量高速增长，维持乌苏全年销售突破90 万吨预期不变。产能方面，公司13 万吨产能盐城工厂在9 月就可以达到满负荷生产，为华东地区的销售奠定基础。看好公司全国扩张和高端化运作能力，全年业绩高速增长可期。

    　　投资建议：考虑公司未来三年全国化扩张空间，预计公司2021-2023 年归母净利润为13.27/15.68/18.91 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.74/3.24/3.91 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：乌苏动销不及预期，行业提价进度不及预期

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