事件

    　　2 月7 日，公司公告2022 年业绩快报。2022 年，公司实现总收入140.39亿元（+7.01%），归母净利润12.64 亿元（+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）。22Q4，公司实现总收入18.56 亿元（-3.98%），归母净利润0.81 亿元（-33.60%），扣非归母净利润0.73 亿元（-37.31%）。

    　　22Q4 销量短暂受影响，高端化持续推动价增

    1）高端化持续带动量价齐升。2022 年，公司销量同比增长2.41%，推算单价同比提升4.49%。

    　　2）消费场景波动影响Q4 销量，高端化持续推动价增。22Q4 由于消费场景波动等影响，公司单季收入同比有所下降。拆分量价来看，22Q4，公司量/价分别同比-11.40%/+8.37%，高端化持续推动价增。

    　　3）高端化+提效双助力，净利率逆势提升。2022 年，公司归母净利率为9.00%，同比+0.11pct，扣非归母净利为8.79%，同比+0.08pct，公司在原材料涨价背景下，逆势实现利润率提升，主要得益于高端化带来的提价贡献及组织结构优化带来的成本节约。22Q4，公司归母净利率为4.38%，同比-1.95pct。

    　　差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略

    　　“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4 度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。

    　　成长驱动：市占率提升+产品升级长逻辑清晰

    1）大城市计划进军东部市场：差异化大单品“乌苏”有力支撑公司进军东部市场。2022 年，公司大城市计划预计拓展至76 个城市。

    　　2）消费升级主旋律不变：乌苏、K1664 等中高端大单品带动公司产品结构持续升级，有望迎来量价齐升。

    　　投资建议

    　　公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.64/15.81/18.83 亿元，增速8.41%/25.05%/19.09%，对应2 月7 日PE 分别为45/36/30X（市值574 亿元），维持“买入”评级。

    　 风险提示

    　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。

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