事件描述

    　　重庆啤酒2022 年度实现营业总收入140.39 亿元，同比增长7.01%（22Q4 下滑3.97%），营业利润32.99 亿元，同比增长11.92%（22Q4 下滑17.62%）；利润总额32.99 亿元，同比增长12.16%（22Q4 下滑14.89%）；归母净利润12.64 亿元，同比增长8.35%（22Q4 下滑33.63%）；扣非后归母净利润12.34 亿元，同比增长8.00%（22Q4 下滑37.3%）。

    　　事件评论

    　　22Q4 吨价提升加速，费用结构优化，盈利好于预期。

    　　尽管西北、西南等核心市场在22H2 接连受疫情影响，2022 年公司仍然取得良好业绩，营业总收入稳健增长7.10%，其中啤酒量增约2.41%（22Q4 下滑11.4%），对应全年ASP提升约4%（22Q4 增幅超8%），有赖于公司持续推动的产品高端化（多元化产品组合&有效的产品提价）以及拓展新兴渠道，22Q4 公司在产品吨价、毛利率改善预计主要系费用投放结构优化（直接货折促销有所减弱，转而增加消费者端的营销投入），单季度销售费用率或环比有所提升。2022 年，公司持续推进组织结构优化和运营成本管理带来的降本增效，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响，致全年利润表现好于市场预期，全年利润增长快于收入增长。

    　　困境或迎反转，扬帆27 首年加速启航，成长有望提速。

    　　2022 历经多重外部压力（成本、疫情等），公司的业绩韧性较强，一方面足以证明乌苏品牌是公司成长的重要引擎，同时以乐堡、重庆等为代表中高端品牌矩阵，增长势能同样强劲，夏日纷、1664 等超高端产品市场拓展有序推进，完善的产品矩阵保障公司在去年多方扰动下仍实现稳健增长。嘉士伯对中国区的战略定位，始终坚持高端化，推进大城市计划渠道延展，着力打造更多的高利润基地市场；扬帆27 计划首年，随着需求场景回归，叠加成本压力边际减弱，2023 年公司的量、收入、利润均有实现加速增长。预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.62/3.34 元，对应PE 估值49/38 倍，建议聚焦公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

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