3Q21 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 收入143.15 亿元，同比+8.1%；归母净利润9.29 亿元，对应每股盈利0.68 元，同比-41.9%。即3Q21 收入42.77 亿元，同比-14.5%，环比-15.3%；归母净利润1.55 亿元，同比-78.0%，环比-44.6%。业绩低于市场预期，主要因为原材料高位和全钢胎市场低迷。

    　　3Q21 轮胎产量1,610 万条，同比-11.5%，环比-10.1%；销量1,541 万条，同比-11.6%，环比-8.1%；平均价格273.8 元/条，同比-3.2%，环比-8.1%；主要原材料采购价格同比+24.8%，环比-0.1%；毛利率18.1%，同比-11.6ppt，环比-1.6ppt；净利率3.6%，同比-10.4ppt，环比-1.9ppt。

    　　发展趋势

    　　多因素叠加，3Q21 毛利率新低；外部环境已经开始改善。3Q21 的利润环比继续下行的原因：1）原材料价格仍在高位；2）海运费环比上涨，影响发货量和毛利率；3）受缺芯和竞争加剧影响，国内配套业务大幅下行，特别是全钢胎；4）“能耗双控”影响公司部分工厂利用率。由于玲珑国内配套市场、国内零售市场和海外市场较为均衡，2Q-3Q21 各个板块均受到压力，毛利率创出新低。展望4Q21，我们预计：1）原材料继续上行的压力减弱，轮胎行业价格普涨传导压力；2）海运费10 月美洲航线已经开始回调，出口市场将迎来小幅改善；3）国内需求小幅回暖；4）“能耗双控”将在11 月适当缓解。我们预计4Q21 至2022 年毛利率将得到逐步修复。塞尔维亚工厂计划在1Q22 逐步投产，主要供应欧洲和美洲市场，售价较高。

    　　“7+5”战略稳步推进，逆市扩张产能，谋求跻身全球品牌。公司目前已经布局国内招远、德州、柳州、荆门、长春、铜川、合肥7 个生产基地，；海外已拥有泰国、塞尔维亚两个基地，力求形成与主机厂配套最佳服务半径。玲珑配套业务国内领先，进入全球10 大车企之中7 家配套体系；且已在国内新能源配套中占据领先地位。配套业务主胎放量周期较长，玲珑已布局多年，多款中高端车型计划供应主胎，我们看好公司未来几年将持续提升中高端配套比例，兑现更高的售价和盈利，并带动玲珑在零售市场的品牌力增加。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料价格持续维持高位，以及“能耗双控”的影响超过我们预期，我们下调2021/2022 年净利润30.5%/12.3%至12.89 亿元/25.46 亿元。当前股价对应2021/2022 年37.6 倍/19.0 倍市盈率。基于我们对2022 年市场好转的判断和对公司中长期战略布局的看好，维持跑赢行业评级和42.30 元目标价，对应45.1 倍2021 年市盈率和22.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期；贸易壁垒增加。

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