事件：公司披露2022 年年度业绩预减公告，预计2022 年度实现归母净利润2.4-2.8 亿元，与上年同期相比将减少5.1-5.5 亿元，同比减少65%-70%；预计2022 年度实现扣非后净利润1.5-1.7 亿元，与上年同期相比将减少4.7-5.0 亿元，同比减少74%-77%。据此测算，预计公司2022 年四季度实现归母净利润0.24-0.64 亿元，环比减少39%-77%；实现扣非后净利润0.42-0.62 亿元，环比减少36%-57%。

    成本提升影响毛利率，需求下滑+疫情反复影响开工。2022 年公司整体毛利率下滑影响了业绩。一方面，主要原材料价格上涨，如合成橡胶、炭黑等价格受俄乌冲突等因素影响上涨较大，使得公司轮胎生产成本提高。另一方面，受疫情反复影响，年内公司下属子公司及国内工厂经受不同程度的停产，且员工出勤率下滑，总体产能发挥受限。此外，2022 年国内轮胎市场需求下滑显著。

    配套端，2022 年国内商用车、中重卡销量分别为330 万辆、76.8 万辆，分别同比-31.2%、-51.2%，影响了公司全钢胎配套的订单。替换端，国内需求因出行及物流运输受疫情管控影响而萎缩，海外订单受海运费大幅震荡及经销商去库存影响而下滑，市场需求的低迷影响了公司开工，进而造成单胎较高的折旧等费用分摊。

    成本持续修复，需求回暖在即。成本端，1）当前海运费已降至接近2021 年上涨前水平，中国/东南亚至美西航线均已跌破1500 美金/FEU。伴随海运费下降，公司出口性价比修复。2）原材料成本自22Q3 以来震荡下行，而当前仍处近五年70%分位，未来合成橡胶、炭黑成本预期有望高位回落。需求端，1）海外经销商去库存接近尾声，叠加国产轮胎出口性价比修复，消费降级背景下国内头部企业有望进一步提升海外市占率。2）国内内需恢复确定性高。全钢胎需求与地产、基建关联度高，当前挖机开工小时数据已有回暖趋势，而全钢胎开工率处于近八年底部，同时公路客、货运量的底部回升弹性较大，我们看好今年国内全钢胎的需求反转。

    投资建议：我们看好公司将显著受益于国内需求复苏，叠加成本端的修复，公司的盈利弹性值得期待。中长期看，公司配套业务领先，伴随品牌提升有望在替换端兑现超额利润。基于业绩预告，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前4.45、14.27、26.38 亿元调整为2.64、13.18、24.99亿元，对应PE 分别为124x、25x、13x。但考虑到公司业绩修复的潜在弹性，同时参考公司历史估值，我们给予公司2023 年一定估值溢价，给予30 倍目标P/E 对应目标价26.70 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

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