投资要点

    拟推第一期员工持股计划,彰显公司发展信心11 月8 日公司发布公告,拟推行第一期员工持股计划。本次员工持股计划筹资总额不超过1 亿元,总人数不超过250 人,其中高级管理人员(1 人)认购份额不超过81.66万份(占比0.82%),其他符合条件的员工(合计不超过249 人)合计认购份额不超过9918.34 万份(占比99.18%。)本次员工持股将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约734.6 万股(占总股本2.29%),回购均价为13.61 元/股。此次员工持股计划为首期,主要为提高员工凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,同时也彰显出公司中长期发展信心。

    开展票据池业务,有望缓解现金流/应收账款压力公司同时公告,公司及合并报表范围内子公司拟在各自质押额度范围内与商业银行开展融资业务,共享不超过8 亿元的票据池额度(业务期限内该额度可以循环滚动使用),有效期为自公司董事会审议通过之日起至2021 年年度股东大会召开之日止。开展票据池业务,可以将收到的票据统一存入合作银行进行集中管理,减少公司管理成本;同时可以利用票据池将尚未到期的部分存量票据用作质押开具票据,用于支付供应商货款,减少货币资金占用;此外,可以将公司的应收票据和待开应付票据统筹管理,优化财务结构,提高资金利用率。受地产资金收紧影响,公司应收增加较多,截至3季度末公司应收账款/应收票据分别为38.0/7.7 亿,YoY+59.4%/127.4%,且现金流有所承压,前三季度公司经营性现金流净额为-5.2 亿,较去年同期多流出3.9 亿。我们判断随着票据池业务的开展,公司应收账款/现金流压力有望得到缓解。

    收入有望保持较快增长,盈利能力有望提升 短期看,随着大宗原材料价格压力的缓解,交付需求逐步释放,需求端边际向好。中长期看,公司通过渠道下沉进一步打开市场,同时通过复用渠道实现品类扩张,收入端有望保持较快增长。相较同业,公司渠道/综合供应能力/服务/客户结构/资金实力更优,在行业增速/现金流短期承压下,公司市占率有望进一步提升。在原材料价格上涨下,Q3 公司毛利率环比/同比分别变动-2.0/-6.5pct。公司已采取提价措施,考虑到涨价落地存在一定传导期,我们预计Q4 公司提价影响有望进一步显现,公司毛利率有望改善。我们认为公司渠道布局进入收获期,集成化规模效应有望持续显现,随着公司管理效率持续优化,我们预计公司期间费用率仍有望下降,有望带动净利率提升。

    投资建议:我们预计21-23 年公司归母净利润11.7/16.5/23.2 亿,维持原盈利预测,对应当前股价PE 为40/28/20 倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化/集成化龙头,维持“买入”评级。

    风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧。

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