晨光文具(603899)

事件：

公司公布三季度报，实现收入 44.93 亿元， 同比增长 30.14%， 归母净利 4.41 亿元， 同比增长 24.17%， EPS 为 0.53 元。

评论：

1、 2017 年前三季度净利润同比增长 24.17%， 高于预期。

公司前三季度实现收入 44.93 亿元， 同比增长 30%， 净利润 4.41 亿元， 同比增长 24%，其中 Q3 收入同比 34%，净利润同比 37%，高于预期。 主要受益于：（1）新业务晨光科力普、 晨光生活馆、晨光科技等营业收入快速增长，较去年同期增长 116%；（2）传统业务的营业收入稳步增长，较去年同期增长 18%。

2、 优化零售渠道效果显现， 传统业务增长 18%。

公司零售终端截止中报已有 7.3 万家，渠道拓展将有所放缓，而随着收入水平提升，消费者需求亦开始出现一些变化，公司正积极探索提升经营效率： （1）加强单店质量提升并在全国复制推广；（2）连锁加盟升级，快速推广二代加盟店道具及形象使用；（3）办公品类不断扩展，深度拓展办公市场；（4）积极探索精品文创市场，打造精品文创专区，提供专属商品解决方案。 传统业务有望加速。

3、公司办公直销业务快速增长，明年有望实现盈利。

公司新业务晨光科力普、 晨光生活馆、晨光科技等前三季度同比增长 116%；科力普规划在 14 个重点城市自建分仓，自建物流，随着该业务的做大，费用率已有效控制，公司整体营业费用率和管理费用率分别从 Q2 的 9.5%、 6.0%下滑至 Q3 的 9.1%、 5.2%； 同时收购了欧迪办公， 这次收购将进一步提高公司在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度， 公司办公直销业务明年有望实现盈利。

4、维持“审慎推荐-A”。 公司积极探索加强单店质量促使公司传统业务加快发展； 同时办公直销业务大客户开发进展顺利，明年有望进入盈利期。我们预估公司 17 年-18 年的 EPS 分别为 0.65、 0.86 元， 对应 17 年 PE、 PB 分别为 33、7.2，维持“审慎推荐-A”；

5、 风险提示： 新业务发展低于预期。

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