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2017年10月23日，扬农化工公布2017年三季报，2017前三季度收入31.5亿元同比增46%，归属净利润4.1亿元同比增38%，符合预期；扣非后净利润3.6亿元同比增48%。

评论：

1、杀虫剂、除草剂业务收入大幅增长带动利润大增，财务费用率大幅增加

1）公司前三季度收入31.5亿元同比增46%，其中杀虫剂10.4亿元占收入58%，除草剂7.1亿元占收入34%。前三季度农药市场需求回暖叠加原材料价格上涨，杀虫剂价格同比增1%，除草剂价格同比增长52%（主要源于麦草畏销量占比增加）；菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销。2）综合毛利率为26.5%，同比增0.9个百分点，主要因为产品价格上涨导致价差扩大、麦草畏放量后单吨生产成本降低。3）三项费用率提升1.7个百分点至12%，销售、管理费用率分别持平、下滑1.2个百分点至1%、8%，财务费用率提升2.9个百分点至2%，主要源于汇兑损失增加。

2、如东三期项目投资规模大、盈利性好，投产后有利于巩固公司龙头地位，看好长期成长空间

1）2017年4月优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重大项目，总投资预计20亿元，建设期3年，达产后预计年营业收入为15亿元，投资收益率高达18.4%，即年净利可达2亿元以上。

2）分品种看，新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品，行业龙头地位将进一步巩固。此外，三期项目将新增诸多之前没有的品种，加强产品多元化发展及与之前产品的协同，分散销售风险，增强抵御行业景气度下行的能力，譬如恶虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。

3、孟山都2018年抗麦草畏转基因大豆种植面积将同比翻倍至4000万英亩，看好麦草畏未来需求增量市场

1）孟山都17年财报发布，全年在美国抗麦草畏转基因大豆和棉花种植面积分别超过2000、600万英亩，超前期种植面积计划完成；同时上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，预期推广面积分别达4000/5000万英亩，麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨，2019年前新增需求4万吨，2020年前麦草畏新增需求6.5万吨，总需求有望达8万吨，届时供需缺口近2万吨。2）公司目前麦草畏产能25000吨，其中二期20000吨已在17年6月正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共4.5万吨，扬农已经成为全球麦草畏龙头，全球产能占比超过50%。

3）公司产品主要供货海外优质客户，18年麦草畏转基因需求快速增长可期。公司生产麦草畏采用二氯苯工艺路线，技术壁垒高，产品纯度高达98%，三废处理成本较低，下游客户对其认可度高。

4、受环保督察影响菊酯和草甘膦价格大幅上涨，公司作为菊酯龙头受益明显

1）自17年三季度以来，受环保影响菊酯价格上涨近40%至21万元/吨，四季度价格继续看涨。公司菊酯产能共9000吨，其中卫生菊酯在国内市占率达到70%。公司现有关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨，已能充分满足菊酯的生产需求。稳定的中间体供应有利充分发挥成本优势，确保公司能够享受涨价带来的利润。2）受8月以来环保督察影响，草甘膦的原料甘氨酸（50%产能集中于河北省）产能大幅受限导致甘氨酸价格上涨92%至1.7万元/吨，原料成本上涨推动草甘膦价格上涨30%至2.8万元/吨，四季度价格继续看涨。公司草甘膦产能3万吨，采用IDA法，主要原材料是二乙醇胺，价格平稳，草甘膦涨价有望增厚公司净利。

5、投资建议

维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年归属净利润6.2/7.8/8.7亿元，EPS为2/2.51/2.80元，同比增速为41%/25%/12%，最新收盘价对应2017年PE为21倍，考虑到公司行业龙头地位和麦草畏将来成长性，当前估值有较强安全边际。

风险提示：麦草畏转基因推广进度低于预期、在建项目投产进度低预期、原材料价格上涨幅度太大。

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