投资要点

事项：

安琪酵母公布三季报， 1-3Q17实现营收41.8亿元，同比+19.5%；归母净利润6.12亿元，同比+59.8%。 3Q17实现营收12.7亿元，同比+13.3%；归母净利润1.91亿元，同比+54.9%。

平安观点：

3Q17 收入符合我们预期的 13%、净利高于我们预期的 44%但靠近 10 月11 日业绩预告中值。

营收增速下行或受累于人民币升值和环保。 3Q17 营收增速环比 1H17 下降较明显，或因： 出口以美元计价， 人民币升值降低了折算为人民币的价格；新疆环保核查减少了生产时间。 估计 3Q17 酵母、 YE 增速应能维持 10-15%，保健品、包装等小业务增速较高。展望全年，营收增速应能接近 20%。

经营正是佳境。 受益于产能利用率提升、糖蜜成本下降、提价、递延所得税费用化、糖业扭亏、减值会计政策变更等，安琪 1-3Q17 销售净利率回升到15.5%， 回归正常状态，垄断型 BTB 业务优势尽显。

产能建设持续平缓可期， 未来成长空间仍大。 12-15 年新建产能翻倍， 至今已满产， 16 公司开始持续温和的产能建设，如海外俄罗斯 2 万吨、 埃及扩产YE、 国内柳州 2 万吨、赤峰搬迁及扩建 2.5 万吨等。 预计这一过程可持续， 国内满足需求增长继续提升份额，也是国际化抢份额必然之举。 分产品看，酵母、YE 系列增长来自全球需求增长和市场份额提升；保健品、食品原料、动物营养等成长空间也够大。

上调业绩预测，维持“推荐” 评级。 考虑成本下降和保健品业务д钩预期， 上调 17、 18 年 EPS 预测 23%、 30%至 0.96、 1.13 元，同比增 49%、 17%，动态 PE 为 29、 25 倍。 公司未来持续成长机会仍明显，静态估值处于合理区间，维持“推荐” 评级。

风险提示： 原料价格波动， 人民币升值，海外建厂进度低于预期。

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