晨光文具(603899

晨光文具三季报： 前三季度收入 44.9 亿元，同比增长 30.1%；归母净利润 4.9 亿元，同比增长 24.1%。

业绩增长超预期： 公司前三季度公司收入增长 30.1%，净利润增长24.1%，业绩超市场预期，尤其是单三季度收入增长 34%；净利增长39.4%，均呈现加速趋势。从业务角度看，传统文具增速有一定恢复，达 18%左右增长；新业务科力普、晨光科技等基本翻番增长，拉动明显。具体来看： 1）公司精品文创业务拓展好于预期。 16 年公司成立精品文创事业部，通过整合高价值文具类产品，覆盖公司现有门店/生活馆，并积极拓展传统商场文具店，效果好于预期，预计精品文创业务全年收入 4 亿元或以上，且盈利能力高于传统文具； 2）科力普今年将扭亏：我们预计科力普前三季度收入 6 亿元以上，并已实现盈利；但因欧迪于 8-9 月份并表，合计仍亏损 130 万元左右，预计全年将有所盈利； 3）今年以来公司重点加强渠道升级，积极推进二代加盟店战略及高价值专区/儿童美术专区，单店销量也有所好转。

传统文具业务升级大有可为： 晨光文具是学生文具领域的龙头企业，在终端渠道方面（ 特别是校园终端）已成功卡位，建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒，收入及净利润增长稳健，且盈利能力远高于竞争对手。我们认为国内文具市场消费升级潜力较大，公司传统业务仍有较大潜力可挖。晨光 17 年启动的渠道改造/产品升级等战略将逐渐见到效果，精品文创业务的快速放量已经证明了公司传统业务的潜力，我们预计公司传统业务可保证 20%或以上增长。

生活馆/九木杂物社值得期待： 晨光生活馆是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试，经过多个版本升级， 2016 年 12 月推出九木杂物社，是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。九木杂物社介于无印良品与名创优品之间，与现有市场参与者形成差异化，具有性价比优势。目前九木杂物社仍在探索阶段， 根据公司调研数据， 我们预计今年门店将达到 13-14 家，预计 19 年可能进入扩张期，未来有望成为公司重要增长点之一。

盈利预测与投资建议： 鉴于公司业务进展及 Q3 业绩好于预期，我们上调公司盈利预测，预计 17-19 净利润分别为 6.3 亿元、 8.4 亿元、 11.5 亿元，分别增长27.8%、 33.3%、 36.9%。我们上调六个月目标价至 28.3 元，对应 18 年 31xPE。

风险提示：（ 1）科力普、生活馆业务开发的不确定性；（ 2）文具市场低迷。

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