今年伊始，由于地产、通信等下游承压，公司收入增速不及预期，股价下挫。站在四季度，我们关注公司明年的经营变化，具体研究结论如下：

    　　1、收入端，工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速，预计2022 年占收入比例分别为12%、10%、14%、8%，而地产占比由40%以上下降至36%。

    　　2、盈利端，一体化布局，海盐工厂投产在即，有望拉动毛利率修复。海盐基地预计年产值达100 亿元，覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。

    　　今年-收入端：收入增速不及年初时40%增长预期，个别行业拖累营收增速

    　　从收入端看，今年以来公司收入不及年初时40%的增速预期，我们认为主要为个别下游影响，如地产、通信。

    　　1）地产：今年1-8 月中国房屋竣工面积4.7 亿平方米，同比增长26%，竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作，但可能在房企地方业务推进上遇到些问题，收入增长不及预期。

    　　2）今年以来，由于5G 基站8 月招标，而去年在3 月招标，公司在通信业务板块收入增速受到压力。

    　　展望明年-收入端：

    　　从行业层面看，良信多个下游为成长性较强的行业，如风光储、通信、配电等，行业增长叠加公司市占率提升，收入增速有望修复。在配电领域，国网、南网有望加大配网的投入，并且推动建设智能配电,良信也有望受益。

    　　利润端：三季度控制费用力度空前，更重要的是一体化全产业链布局公司自2020Q4 受到原材料涨价影响较大，毛利率由19、20 年接近40%下降至2021Q3 的36%。铜、银价格2021 年1-8 月降幅分别达到59%、40%，而公司2021 年以来毛利率稳定在约36%，净利率不断回升。

    　　海盐基地在Q4 逐步启用，向上游关键零部件延伸，利润率提升可期。公司2020 年营收30.2 亿元，海盐基地预计年产值达100 亿元，是2020 年营收3 倍以上规模。

    　　投资建议

    　　公司在三季度控制费用力度空前，利润端超预期。更重要的是，公司一体化布局提升利润率。随着海盐基地在四季度逐步投产，公司自制关键零部件，产品品质提升，净利润率有望恢复至12%以上。

    　　收入端看，明年新型行业占比提升，减少地产行业影响。预计2021、2022年收入分别为39、52 亿元，同增29%、33%。由于公司今年收入端受到个别下游影响，利润端受到原材料涨价影响，预计今年利润受到影响。我们将原预测21、22 年归母净利4.8、6.8 亿元调整至4.2、6.5 亿元，对应PE47、31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、5G 建设放缓。

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