事件： 小天鹅 A 公布 2017 三季报， 2017Q3 实现收入 54.1 亿元， YoY+33%， 归母净利润 4.1 亿元， YoY+24%。 公司 Q3 收入增速略超预期， 虽有成本、 汇率压力，公司 Q3 盈利能力环比改善。 我们看好公司的竞争力， 其市场份额继续提升， 有望维持较高的业绩增长。

收入增长略超预期： 据公告， 公司 2017Q3 收入 YoY+32.9%， 归母净利润YoY+23.8%。 收入增速略超预期， 虽有上年同期基数较低的作用，但我们认为更多还是因为公司产品竞争力的提升。 公司产品实现量价齐升： 根据产业在线数据， 小天鹅 （美的系）洗衣机 7 月/8 月内销量 YoY+7.8%/13.6%，同期行业 YoY+9.9%/5.5%；1-8 月美的洗衣机累计内/总销量 YoY+12.0%/14.5%， 分别高于行业增速 5/6pct， 内销份额同比提升 3pct。 根据中怡康数据， 1-9 月小天鹅洗衣机零售价 YoY+16%， 同期行业均价涨幅约 10%。 随着公司品牌定位升级， 产品结构中滚筒、洗干一体机占比提高，公司产品均价可望持续走高，同时将带动盈利能力的提升。

经营性现金流改善： 市场此前担忧的公司经营性现金流状况得到改善。根据公告，2017Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 8.3 亿元， YoY+159%，相比 2017H1 的-1.4亿元明显回升。 虽然由于原材料涨价和备货，公司的经营性支出同比仍有所增加，但现金流入的幅度明显高于支出。2017Q3 销售商品、提供劳务收到的现金 48.5 亿元，YoY+72%，而应收票据+应收账款比 6 月末减少了 12.6 亿元， YoY-19%。 9 月末预收款较 6 月底减少 6 亿元， YoY-17%， 我们认为预收款的减少一方面与销售周期有关，另一方面可能是因为公司主动调整、支持上下游战略合作伙伴， 放宽了对经销商的打款要求。 为了应对原材料成本压力和市场竞争，公司调整策略带来经营现金流的暂时性调整，无需担忧。我们认为公司资金仍然充沛， 更重要的是需要保证收入可持续增长，从而能够带来稳定的现金流入。

盈利环比改善： 虽然 2017Q3 毛利率和净利率同比仍小幅下滑，但考虑到原材料成本压力大，并且出口毛利率也受汇率的影响， 环比改善已属不易。 根据公告， 2017Q3公司销售毛利率 25.6%，较 Q2 回升 0.05pct； Q3 人民币升值汇兑损失增加，财务费用率同比提高 0.6pct； 由于薪酬和研发费用支出增加， 管理费用率同比提高 0.3pct；但销售费用率同比下降 0.3pct。 期间费用率环比则有所降低， Q3“ 毛利率-期间费用率”为 9.8%， 比 Q2 提高 0.8pct。 假设原材料价格不再大幅上涨， 那么在提价和产品结构改善助力下，预计 Q4 开始公司盈利状况将进一步修复。

投资建议： 小天鹅 A 在行业中竞争优势突出， 作为美的集团的洗衣机业务平台，又能在资源整合、 渠道、 研发等方面实现协同， 公司有望维持较高的业绩增长。 我们预计公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 2.32/2.87/3.55 元。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 57.5 元，相当于 2018 年 20 倍动态市盈率。

风险提示： 滚筒洗衣机需求替代低于预期，原材料涨价， 人民币升值波动。

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