投资要点:

2014 年以后，行业从高速增长转变为低速增长，行业进入了相对良性的竞争阶段：行业内的企业数量大幅减少，胜出的优势企业开始通过兼并和新建产能扩大市场份额，开始从区域走向全国市场；并且，优势企业开始注重提升产品质量和产品结构，中高端啤酒被引入市场，优势品牌逐步树立，行业附加值不断增加，利润率随之提升。通过扩大产能、兼并市场、建立品牌价值和增加产品附加值，优势企业完成了从量增到质增、从规模到效益的蜕变。

我们认为，判断啤酒企业是否处于从量增到质增的拐点，可以使用以下维度衡量： 1，市场已经集中于几大优势企业，企业之间的竞争格局变得稳定； 2，固定资产和在建工程的数额趋稳或下降； 3，与固定资产伴生的折旧费用、处置损益和减值准备等指标下降； 4，期间费用率企稳或下降； 5，存货呈现下降趋势； 6，工人数量稳定或者下降； 7，现金开始大幅积累起来； 8，投资理财产品的金额开始大幅增加； 9， 最后，业内的优势企业开始向市场要效益，表现为各项盈利能力指标明显提升。

我们按照上述维度，考察了公司最近两期的财务指标，认为公司的基本面正在发生变化，这种变化也暗示行业正在发生相关的转变。资本支出有下降势头；存货正在下降；收益质量更好，开始产生超额利润；现金指标大幅改善

预计公司 2017、 2018、 2019 年的 EPS 分别为 1.05、 1.11、 1.35 元，同比增长 36.36%、 5.71%和 21.62%，参照 10 月 23 日收盘价 32.42 元，对应的 PE 分别为 30.88、 29.21 和 24.01 倍。如果考虑到 6 元的每股现金，则 2017、 2018、 2019 年的实际估值则为 25.16、 23.80、 19.57 倍。公司拥有利基和基本面反转的投资机会，我们首次给予公司“买入”评级，12 个月内的目标价格 40 元。

风险提示：宏观经济下滑影响啤酒消费；区域市场竞争过于激烈；食品安全。

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