事件：公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入291.10 亿元，同比增长8.73%；实现归母净利润42.67 亿元，同比增长18.17%。其中，22Q3实现营业收入98.37 亿元，同比增长16.00%；实现归母净利润14.15 亿元，同比增长18.37%。

    旺季催化量价齐升亮眼，结构优化节奏稳步推进。量价方面，22Q1-Q3 公司实现销量727.9 万千升，同比增长2.8%；总吨价3999.15 元/吨，同比增长5.79%。22Q3 实现销量255.9 万千升，同比增长10.64%；总吨价3844.15元/吨，同比增长4.85%。三季度销量实现双位数增长，主要与旺季高温和低基数有关，9 月疫情对餐饮渠道有所影响，但整体仍呈现高增态势。结构来看，公司单三季度主品牌青岛啤酒实现销量135.3 万千升，同比增长7.72%；中高档及以上产品实现销量83.8 万千升，同比增长11.52%。主品牌增速较其他品牌增速慢，主要与九月后疫情形势波动，餐饮场景缺失下纯生小瓶等动销有所受限有关。展望四季度，伴随世界杯来临，公司的相关推广营销策略有望推动营收的持续改善，结构端产品升级趋势不改。

    有望提价对冲成本压力，费效提升释放利润弹性。22Q3 公司实现毛利率38.00%，同比下降4.05pcts；实现净利率14.82%，同比上升0.31pcts。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.16%/3.90%/-1.36%/0.13%，同比变化-2.55/-1.07/-0.67/+0.07pcts。成本方面，公司目前成本仍处于高位，后续有望得到改善。同时，预计公司将利用四季度淡季对崂山塑包、纯生大瓶等产品进行区域性提价，进一步对冲成本上涨。此外，公司中高档产品维持良好增长，也进一步优化了公司成本结构。另一方面，公司也通过精细化费用管理，优化费用投放，提升费效，盈利能力有望持续改善。

    产品市场稳步开拓，高端化战略路径清晰。公司一方面持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，抓住消费升级机遇，加快“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”产品组合的整合优化，另一方面推动向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级，巩固提升中高端市场的竞争优势；效率上，公司积极推动连片发展，优化产能布局，通过数字化、智能化运营，提升费用控制及管理效率。长期来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰，盈利能力仍处于快速改善阶段，利润韧性仍较强。

    盈利预测：由于公司盈利能力持续改善，预计公司2022-2024 年实现营业收入 331.6/355.5/380.2 亿元，同比 +9.9%/+7.2%/+6.9%；归母净利润34.5/43.3/52.1 亿元，同比+9.4%/+25.5%/+20.3%；EPS 分别为2.5/3.2/3.8 元，当前股价对应PE 分别为33.4/26.6/22.1 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、高端市场竞争加剧、成本波动风险

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