公司发布三季报，业绩环比明显加快

公司发布2017 年三季报，前三季度公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润43.76 亿元、2.47 亿元、2.37 亿元，分别同比增长17.22%、23.30%和44.74%。第三季度单季度，公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润16.27 元、1.00亿元、0.98亿元，分别同比增长28.69%、42.90%和103.57%。三季度业绩环比明显加快，同时利润的增速明显高于收入的增速，主要是报告期内医疗服务、医药流通、医药制造的毛利率水平较上年同期提升。

新院区陆续投入使用，精细化管理带来利润提升

医疗服务前三季度的增长主要来自内生增速提高和新院区的扩张。其中白云二期工程已于2017 年5 月投入试运营，预计新增500 张左右的床位，肿瘤医院三期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院预计在后续陆续投入营运。这些新的院区投入使用以后，预计新增床位1800 张。我们预计在2016年开始的医院精细化管理已经初见成效，医疗服务的毛利率也有明显提升，带来利润的快速增长。

商业稳健增长，中肽生化预计达成业绩承诺

①公司商业部分预计依然维持近20%左右的增长，2016 年8、9 月份，公司分别新增合并信达利和中康泽爱，医疗器械相比去年预计有明显的增长，随着商业规模效应的体现，以及更高毛利率的器械收入占比提升，预计商业部分毛利率也有一定的提升。②医药工业中，传统中成药体现在母公司报表，前三季度实现收入3.79 亿元，同比下降12.00%，实现净利润0.23亿元，同比下降46.06%。2017 年中肽生化净利润承诺为1.38 亿元，鉴于2016 年超预期的表现，我们预计全年继续达成业绩承诺。

预计17-19 年业绩分别为0.18 元/股、0.23 元/股、0.27 元/股

公司是国内少有的以医疗服务为重心，三大板块协同发展的公司，分级诊疗模式清晰，本次大股东转移并不会改变公司的质地。预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.18/0.23/0.27 元（2016 年EPS 为0.14 元）。目前股价对应PE47/37/32 倍，维持“买入”评级。

风险提示

医院扩张整合低于预期风险；外延并购不确定风险；大股东变更导致的内部管理风险

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