事件：2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1公司实现营业收入31.44 亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润1.31亿元，同比下滑13.84%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比下降13.92%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入15.65 亿元，同比下滑4.45%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下滑27.88%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下滑31.92%。

    剔除股权激励影响，利润与收入基本匹配。从收入端来看，2022H1国内新冠疫情呈现多地散发的状态，医院限流较为明显，公司营业收入同比增速阶段性放缓。从利润端来看，2022H1 公司利润出现下滑，主要与股权激励有关，上半年股票期权的摊销费用为2,774 万元，如果剔除股权激励影响，公司2022H1 归母净利润为1.55 亿元，同比增长1.61%，与收入端基本匹配。分业务来看，医疗服务实现营业收入9.78 亿元，同比下滑3.28%，其中专科医院收入4.87 亿元，综合医院收入4.90 亿元；医药流通实现营业收入26.01 亿元，同比增长0.66%，其中药品收入21.67 亿元，器械收入4.34 亿元；医药制造实现营业收入3.55 亿元，同比增长18.55%，其中中成药收入1.85 亿元，中药饮片收入1.70 亿元。

    坚持医疗服务主业，经营质量稳健。在医疗服务领域，公司拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院等7 家医疗机构，拥有床位数量5,000余张，在各医疗机构开设中医诊疗科室发挥中医诊疗优势。2022H1公司旗下医院合计实现门诊量79.39 万人次、入院5.30 万人次、出院5.18 万人次、手术1.37 万台次、放疗4.44 万人次。公司继续推进“一体化管理、同质化发展”的医疗模式，加大与国内知名医院优势学科和专家的合作力度，稳步推进学科建设。公司成立“VIP 专家服务中心”，着手提升服务能力。

    中药业务高增长，打通产业链上下游。在医药制造领域，子公司同德药业确定了“以中药饮片为主体、大健康产品和中药材贸易为两翼”

    的发展规划，打通产业链上下游，是上市公司体内2022H1 增长最快的业务板块。在中成药方面，公司覆盖心脑血管系统、消化系统、内分泌系统等治疗领域，重要品种包括益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、关节克痹丸（独家品种）等。

    在中药饮片方面，公司目前拥有120 个品种169 个品规，与江苏省中 医院等国内知名中医院在多方面建立了深层次的合作关系，其中中药饮片改扩建项目已于2022 年7 月投入正式使用。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为72.05亿元、82.92 亿元、95.52 亿元，归母净利润分别为3.14 亿元、4.11亿元、5.20 亿元，对应的EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.26 元，对应的PE 分别为33.0 倍、25.2 倍、19.9 倍，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。

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