推荐逻辑：1）贵州省肿瘤治疗市场空间广阔，预计至2025 年将达到167 亿元，公司优质肿瘤专科医院有望为医疗服务板块带来持续收入增长；2）医疗服务板块立足省会向外拓张，目前公司在贵阳市已布局3 家医院，其他县市布局4 家医院，其中白云医院预计2023 年可增加1000 余张床位，与肿瘤医院形成协同效应，有望成为未来收入增长点；3）医药制造板块受政策利好持续发展，近年收入增速超30%，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地100个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，预计中药饮片将持续推动公司医药制造板块业绩增长。

    　　省内肿瘤治疗需求空间大，优质医疗资源稀缺。贵州省肿瘤市场由2014 年的81 亿元增长至2020 年的120 亿元，预计至2025 将达到167 亿元。同时，国家支持社会办医的政策以及贵州省优秀的医保支付能力，为公司肿瘤医院的发展提供动力。公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，省内优质医疗资源稀缺，预计公司肿瘤医院收入将持续增长。

    　　立足省会向外扩张，省内医疗服务格局初步奠定。公司旗下拥有7 家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张，在遵义市、安顺市和六盘水市均设有医疗机构，初步奠定省内格局。目前公司已经实现贵州省内床位数超5000 张，预计10 年内床位数超过8000 张。随着公司未来在省内及西南区域的扩张，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。

    　　政策利好中医药行业，医药制造板块迎来发展机遇。医药制造板块中，公司中药饮片质量优异，且受国家鼓励中医药发展政策利好，近年收入增速超30%，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地100 个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，中药饮片业务有望拉动医药制造板块业绩增长。中成药方面，公司拥有24 个国家医保目录品种，业务已趋于稳定，将为公司提供持续稳定的贡献。

    　　盈利预测与投资建议：公司现有业务未来3年营收增速分别为14.2%、14.7%、15.9%。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建后，门诊量、手术量将迎来增长；人员、药耗管理改革后，医疗服务板块利润率将提升。预计未来三年归母净利润为3.5/4.5/5.7 亿元，CAGR 达28%。根据分部估值法，2022 年分别给予公司医药流通、医疗服务、医药制造板块15倍、75倍、30倍PE，对应目标价7.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

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