事件：

2017 年三季度公司实现营业收入10.83亿元，同比增长43.15%；利润总额0.85亿元，同比增长29.68%。前三季度公司累计实现营业收入30.91亿元，同比增40.56%，归母净利润2.4个亿，同比增34.67%。

观点：

商用车、乘用车共同发力促公司营业收入同比增速高增长。

公司营业收入，75%左右是商用车，25%左右来自乘用车。公司传统热交换器在商用车中渗透率很高， 受商用车、工程机械高景气度的影响，相关业务收入同比大幅增长。而公司的乘用车业务成功切入强势的自主品牌，乘用车业务稳定增长。商乘并举，共同发力促公司营业收入同比增幅43%，符合市场预期。

受原材料价格影响，毛利率环比下降。

在成本端，原材料大概占比20%-30%,主要采购铝、不锈钢和少量铜。国内产品销售定价在年初确定， 因此全年公司承担原材料价格上涨的风险。由于三季度原材料价格的上涨，致使公司成本上升。

公司净利润率环比有所下降，四季度净利润率环比有望三季度银轮股份毛利率环比下滑2.83%，而销售费用率管控较好环比下降2.69%，基本抵消毛利率的下滑。但是由于银轮股份销售的上升拉动了应收账款的上升，在会计准则规定下，银轮三季度多计提了近1000 万的减值损失，影响净利润一个百分点。四季度公司净利润率受季节性因素的影响，将有所回升。

盈利预测：我们预计 2017 年全年公司利润将达到3.3-3.5 亿元，同比增幅34%。2018 年营业收入将达到50 亿，净利润预计4 个亿。公司主要看点在于乘用车热交换器进入全球通用的配套体系预增营业收入1-2 个亿，上汽通用五菱EGR 冷却器预增营业收入3000 万，进入戴姆勒配套体系预增营业收入2 个亿，以及其他众多小项目。2017 年-2019 年EPS 分别0.42、0.52、0.6， PE 为25 倍、20 倍、18 倍，给予公司推荐评级。

风险提示:原材料价格进一步上升，商用车行业产销大幅下跌。升。

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