事件：大秦铁路 2017 年三季报：2017 年 1-9 月公司实现营业收入 417.4 亿元，同比增长 32.1%； 实现归母净利润 112.4 亿元，同比增加 118.4%。其中 17Q3 公司营业收入同比增速分别为 38.8%、 146.6%。我们认为公司三季报业绩主要来自两方面： 一方面 2016 年运量基数比较低、运价下调； 另一方面 2017 年公司煤炭运量维持临近满载， 运价回调锦上添花助力公司业绩成长。

供给侧改革持续， 环保趋严运量临近满载。 2017 年 1-9 月大秦线累计完成货运量 3.2 亿吨，同比增长 33.3%。 其中三季度大秦线日运量 121.9 万吨， 临近满载运营。我们认为主要受益两方面： (1)供给侧改革持续，我国煤炭产能继续向三西地区集中， 17 年 1-8 月三西地区煤炭产量占全国 67%，较 16 年末提高4pct。 (2)环渤海禁止汽运煤趋严， 目前朔黄线产能已达到极限，煤炭分流主要利好大秦线。 我们上调 2017 大秦线货运量预测至 4.3 亿吨（原预测 4.2 亿吨）。

电气化附加费调整影响有限, 运量增加提升公司盈利能力。 2017 年 6 月管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调，整车货物降低 0.5 分/吨公里至 0.7 分/吨公里。我们预计每年营业收入减少 14.8 亿元、取消还贷电价成本减少 6.3 亿元， 2017 年净利润减少 3.15 亿元，对应业绩弹性 2.62%。公司固定成本占比 70%以上， 铁路货运量的大幅增长显着提高公司盈利水平。2017 年 1-9 月公司成本端同比增长 8.4%， 对应主业毛利率为 32.5%、较 16年同期增长 14.4pct。

运价回调锦上添花， 朔黄线投资收益同比增 10.3%。 2017 年 3 月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素（发往管外的部分 2016 年已提价，不作考虑），我们预计 2017 年运价回调贡献业绩增量贡献 15.1 亿元，贡献的业绩弹性 18.2%。 受益于铁路货运增速回暖， 2017H1公司在朔黄线投资收益 22.5 亿元，同比增长 10.3%。

盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2017-19 年实现营业收入 536.0、 544.0、550.5 亿元，同比增长 20.1%、 1.5%、 1.2%，归属于母公司净利润为 143.1、139.8、 144.9 亿元，同比增长 99.7%、 -2.3%、 3.7%，对应的每股收益 EPS分别为 0.96、 0.95、 0.97 元， 目标价调整为 10.5 元， 对应 2017 年 9.5XPE。四季度供暖旺季有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。 维持“买入”评级。

风险提示： 黄骅港产能扩建加速、 京津冀港口禁汽运不及预期。

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