保费维持高速增长，业绩表现略超预期

2017前三季度归母净利润109亿元，YoY+23.8%，业绩表现超预期；ROE为8.1%，YoY+1.5pct；保费收入2336亿元，YoY+23.5%。受益于保费收入的快速增长，投资收益的稳步提升与准备金计提幅度的边际改善，多元价值增长推动业绩改善。聚焦个险渠道与期交结构的优化，维持内含价值和新业务价值的稳定增长。证金公司Q3增持3204万股，现持股3.94%，彰显对公司未来发展的信心。

渠道结构持续优化，寿险保费高速增长

寿险保费高速增长，主要得益于个险渠道的加速推进。报告期保费收入1550亿元，YoY+32.1%。代理人渠道持续推进，业务收入1364亿元，YoY+38.1%，占比88%，同比提升4pct，渠道优化成效显着；其中新保业务468亿元，YoY+38.8%，新保中首年期交449亿元，YoY+38%，在新保业务占比96%，持续推动保费规模上行。续期业务实现保费收入896亿元，YoY+37.7%。个险渠道的增强、期交保费的增长、续期业务的拉动，推动新业务价值率的提升，促使新业务价值保持高速增长。

非车险发展力度增强，推动产险稳步前行

产险在维持车险业务稳步增长的前提下，非车险业务发展力度增强，报告期总保费收入784亿元，YoY+9.4%。其中，车险业务收入593亿元，YoY+7.2%，在二次费改推动下规模增长，高质量产品保障承保盈利；非车险业务收入191亿元，YoY+16.8%，在产险中占比24.3%，同比提升1.6pt，推动产险业务整体发展。

权益投资占比提升，资本市场回暖推动收益增长

得益于市场情绪回暖，投资收益提升、公允价值收益改善，其中报告期投资收益374亿元，YoY+9.5%；公允价值由去年同期亏损8亿元改善为盈利13亿元。固收类投资较年初增长12.8%，利率上行环境下再投资收益较为可观。固收占比较年初下降1pct，其中定期存款降幅最大（4.5pct），此外现金类占比下降1.8pct，资金运用效率得到提升。权益类投资资产占比较年初提升2.9pct，资本市场的优秀表现推动投资收益增长。

看好价值发展前景，维持买入评级

公司战略转型已落地，未来将逐步深化优势，优化渠道结构，提升业务价值的多元化发展。10年期国债收益率维持高位带动750日移动平均线降幅趋于平稳，预计向上拐点将在12月出现，推动净利润增厚。税延型养老保险预计将于17年底试点，政策红利推动价值提升。预计公司2017-19年EVPS分别为32.7、38.8和46.2元（前值分别为31.3、36.1和41.7元），对应P/EV为1.26x、1.04x和0.86x。结合上市险企可比估值，给予2018年1.3-1.4xP/EV，目标价格区间为50~54元，维持买入评级。

风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。

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