投资要点

公司发布 17 年前三季度业绩： 1-9 月公司共实现营收 20.47 亿元，同比增长 44.40%；归属母公司净利润 2.04 亿元，同比增长 40.23%。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 4.84、 7.01、 8.63 亿元，分别同比增长38.87%、 59.89%、 36.70%；归母净利润 0.43、 0.52、 1.10 亿元，同增51.85%、 52.05%、 31.45%。

自主品牌依旧保持高速增长，大经销商战略显成效： 公司上半年自主品牌实现收入 4.8 亿元，同比增长 80%，占公司床垫业务比重 43.63%，前三季度自主品牌占比持续加大。这主要得益于公司 17 年开始引进具有优质资质背景的经销商，实行多开店、开大店、塑品牌的策略。同时，公司加强品牌推广力度，举办一系列推广活动，辅以 O2O 布局，建立自有网上品牌，为线下业务引流。 ODM/OEM 业务方面，公司在巩固原有客户基础之上，加大广度和深度的覆盖，期间为宜家亚太及北美地区， 日本宜得力提供新产品。同时，公司开发了美国Williams-Sonoma，韩国汉森等新客户，外销得以维持稳定的增长。

影视业务顺利推进，全年业绩无忧： 期间公司影视板块维持正常，增长来源于子公司晟喜华视共有 4 部电视剧在 5 家卫视台播出，加上去年部分收入延后确认。影视板块全年业绩承诺为 1.2 亿元利润，前三季度已完成承诺业绩一半左右，加上公司储备多套优质电视剧，全年业绩承诺可顺利完成。

毛利率环比上升，费用率改善明显： 公司前三季度毛利率 33.26%，较上年同期下降 3.88 个百分点，下降的主要原因是产品原材料成本大幅上涨。但环比来看，公司 Q3 单季度毛利率为 34.45%，较 Q2 提升4.29pct，主要原因是公司产品有所提价，自主品牌收入占比提升。期间公司通过优化内部管理，三费率持续改善。其中销售费用率同比降0.64pct，管理费用率同比降 0.66pct，财务费用率同比降 1.19pct。公司前三季度净利率为 9.98%，同比降 0.31pct。可以看出公司整体的盈利水平短时期由于成本压力处于历史低位，但伴随规模成长下，其业绩未来释放空间弹性较大。

应收款增长与收入增速一致，现金流变动处合理范围： 期末公司经营性现金流金额为-9241 万元，比上年同期减少 206.73%。期末应收账款9.96 亿元，相较期初增加 45.86%，主要系收入增加所致，且收入结构中酒店、 ODM/OEM 以及影视业务占比较高所致。预付款增加 94.79%至 2.57 亿元，主要系预付制片款增加所致，与之相对应的预收款增长57.17%至 8116 万元，主要系收到影视剧制作预收款所致，说明公司影视业务正顺利推进。

投资建议： 公司股权激励要求 17 年收入增长不低于 35%，净利润增长不低于 30%。公司整体发展趋势向好，利润释放空间较大，成本端有改善预期。我们预计公司 17/18 年净利润为 2.80/3.83 亿元，同比增长37.49%、 36.78%， EPS 为 0.71、 0.97 元，当前市值对应 17/18 年 24、18 倍 PE， 继续维持“增持”评级。

风险提示： 自主品牌推广不及预期，影视业务不及预期。

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