事件：中国国航公布2017 年三季报，1-9 月公司实现营业收入929.96亿元，同比增长8.83%，归母净利82.79 亿元，同比增长14.55%，对应EPS 为0.62 元，同比增长5.08%。其中7-9 月份营业收入348.41亿元，同比增长9.14%，归母净利49.52 亿元，同比增长31.39%。

Q3 供需压力致使客座率同比下滑。17 年前三季度国航整体RPK/ASK增速分别为5.5%、5.1%，分别较去年同期下降4.3pct、4.2pct，公司整体客座率同比提升0.4pct 至81.2%。Q3 国航整体RPK/ASK 增速分别为3.7%、5.7%，需求增速低于上半年，供给增速提升（17H1 RPK/ASK增速分别为6.5%、4.8%）,供需匹配不平衡导致Q3 客座率同比下滑1.4pct 至81.6%。分航线来看：Q3国内航线RPK/ASK增速分别为4.0%、5.8%，客座率同比下滑1.4pct，国际航线RPK/ASK 增速分别为2.8%、5.4%，客座率同比下滑2.0pct。

价格优先策略带动营收增速提升，油价涨幅缩窄致成本逐季度改善。尽管Q3 客座率同比下滑，但公司执行价格优先策略，Q3 营收增速为9.14%，高于上半年8.65%的增幅。随着油价同比涨幅缩窄（17 年Q1-Q3航油出厂价分别同比+55%、31%、9%），公司各季度营业成本大幅改善，Q1-Q3 营业成本分别同比+16.99%、14.67%、9.16%。

汇兑收益带动盈利水平大幅提升。17 年前三季度公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比-118.36%、+15.46%、-5.31%，Q3 人民币升值约2.0%，汇兑收益致使公司财务费用减少16 亿元。Q3 公司归母净利和扣非净利增速为31.39%和14.91%，盈利水平大幅提升。

投资建议：我们看好公司具备高品质航线资源以及未来随着民航局提升准点率新规的推进，未来供需面有望持续改善，预计公司17-19 年EPS 为 0.69、0.74、0.83 元，对应 PE 为 13x、12 x、11x，给予“买入”评级。

风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

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