收入稳定增长， 预收款大幅增加： 公司 17Q1-3 实现收入 12.43 亿元，同比增长 13.11%， 实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 74.20%。 其中 17Q3 实现收入 3.64 亿元，同比增长 14.04%； 实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 4.76%，利润增长低于收入，主要系当季销售费用大幅增长。 三季度末预收账款环比增加 1.31 亿元（+89.7%）， 表明经销商打款积极，业绩蓄水池增厚， 为 Q4 增长提供了保证。 经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元，同比增长 385.4%，终端动销良好。

中高档酒保持较高增长， 低档酒仍在调整： 公司打造“舍得+沱牌”双品牌， 高档聚焦舍得， 沱牌系列主推天特优曲。 17Q1-3 中高档酒实现收入 10.03 亿元，同比增长 28.9%， 收入占比比去年同期提升 6.2pct至 89.9%。 其中 17Q3 中高档酒收入为 3.11 亿元， 同比增长 36.6%，较 Q2 放缓但高于前三季度整体增速。 低档酒处于调整期，公司清理产品线主推天特优曲， 前三季度实现收入 1.13 亿元，同比下降 25.6%；三季度收入 0.28 亿元， 同比下降 35.9%。 受益于公司产品结构调整优化，中高档产品保持较快增长， 低档酒处于调整期出现下降， Q3 营业成本同比下降 46.4%， 毛利率同比提升 22.9pct 至 79.71%的高位。

市场投入力度空前， 经销商数量继续增加： 17Q1-3 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+17.47/+4.2pct/-1.14pct。 销售费用率大幅增长主要系公司加大新产品市场开发投入及销售人员工资增加，单三季度销售费用高达 1.63 亿元，同比增长 195%。 管理费用剔除 Q2 一次性计提的 0.9 亿员工内退福利后， 前三季度管理费用率为 11.34%， 同比下降 3.1pct， 体制改革优势显现。 财务费用率下降主要系贴现利息减少及银行存款利息增加。 受益公司加大市场投入，前三季度东北/华中地区收入增长 59%/40%， 西南、 华北保持近 30%增长， 华东地区增速恢复至 16%， 西北地区下滑幅度收窄。 公司经销商数量 Q1/Q2/Q3 增长 37/228/89 家， Q3 已达 1363 家， Q3 新增主要为推广天特优曲。

盈利预测： 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.55、 1.14、 1.69 元，对应 PE为 80 倍、 39 倍、 26 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题； 区域扩张速度放缓

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