春秋航空(601021事 件：

公司公布了 2017 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 83.83 亿元 （+28.44%），归母净利 11.88 亿元（+1.56%）， 扣非后归母净利润 10.67 亿元（+77.72%）， 基本 EPS 1.48 元（+1.37%）， 加权 ROE 15.14%，（-1.45pct）。

评论：

1、 票价水平逐步企稳，成本侵蚀业绩

三季度， 公司实现收入 33.58 亿元（+28.9%）， 成本 25.15 亿元（+27.2%）， 毛利 8.43 亿元（+34.2%）， 毛利率 25.1%（+1pct）。 三项费用 2.18 亿元（+14%），不含补贴营业利润 6.22 亿元（+50.7%）， 营业外收入（含补贴） 1.95 亿元（+22.6%）， 归母净利 6.34 亿元（+47.6%）。 公司三季度客公里收益和业绩超市场预期。

2、 基数原因导致 Q3 运力供给放缓， 收益水平显着回升

三季度，公司 ASK 同比+17.1%，其中国内线+27%，国际线+0.3%，地区线+8.4%；国内、 国际和地区线 ASK 占比为 67.2%、 29.8%和 3%。 截止 17Q3，公司共运营 74 架空客 A320 飞机， 三季度仅在 8 月引入 1 架空客 A320 客机。 同时， 公司结合航线规划、市场供求关系、各区域航线盈利能力以及时刻获得的不同情况，着力布局国内航线，并停飞部分二三线国际航线。

三季度， 公司 RPK 同比+15%，其中国内线+23.5%，国际线+0%， 地区线+2.3%；客座率 90.9%（-1.7pct）， 其中国内线 92.2%（-2.6pct）， 国际线 88.4%（-0.2pct），地区线 89.1%（-5.3pct）。 公司针对高客座率国内线进行收益管理， 上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客公里收益同比显着回升，客座率仅轻微下滑。不考虑辅助收益的影响，公司三季度 RRPK 同比增长 12%，RASK 同比增长 10%，收益水平显着改善。

3、 单位成本增长较快

三季度， 公司单位 ASK 成本 0.284 元（+8.7%）， 增速仍然较快， 主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准。

17Q3， 布伦特油价均值为 52.17 美元/桶，同比增长 11.03%，环比增长 2.71%；国内航空燃油出厂价均值 3914 元/吨，同比增长 9.4%，环比下降 4.8%。 机场收费标准调整方案自 2017 年 4 月 1 日执行，公司 Q2 国内单架次起降费增长约29.9%， Q3 单位起降费仍然维持较快增长。

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