事件：喜临门发布可转债预案，计划募资不超过9.95 亿元

根据公司公告，喜临门计划发行不超过9.95 亿元的6 年期可转债，计划按照面值100 元发行，每年付息一次，利息和转股价格有待后续确定。募集资金将分别用于智能化升级项目（1.2 亿元）、成都软体家具项目（6.9 亿元）和补充流动资金（1.85 亿元）。

制造能力行业领先，募投项目显着提升产能

喜临门是我国床垫行业中少有的在全国进行产能布局的公司，目前拥有绍兴越城区、袍江新区、河北香河、佛山、成都（目前租用厂房）五大基地。可转债募投项目将合计增加床垫产能90 万张，软床产能11 万张、沙发1.45万套（公司2016 年床垫产量222 万张，软床23 万张）：（1）产线智能升级项目：在越城区基地新增全自动邦尼尔弹簧机、袋装弹簧机等，并建设面积1.7 万平方米智能仓库，达产后增加30 万张/年床垫产能，公司预计新增收入4.5 亿元/年。（2）成都基地建设：在成都增加床垫60 万张、软床11 万张、沙发1.45 万套产能，公司预计全部达产之后将贡献年收入12.7 亿元。

行业整合开启，加快扩张步伐

我们认为，国内床垫行业已经迎来了整合期，企业能否在这个窗口期建立良好的品牌形象、形成足够的规模优势和技术上的护城河，决定了企业能否在下一个五年做大做强。在家居各领域中，床垫的集中度提升速度将是最快的：1.生产过程自动化程度高；2.产品规格、外观设计更加标准化。3.消费者品牌意识开始形成。这使得龙头企业规模优势更显着，这个逻辑已经在成熟市场中得到了验证。喜临门在近期显着加大了品牌、渠道、研发、产能等方面的投入，我们认为，公司在这个时期加速扩张符合行业发展逻辑，有望为长期健康发展奠定先发优势。

自主品牌风头正劲，已经进入盈利阶段

喜临门前期在自主品牌方面的人员调整、研发投入、经销商体系升级、渠道扩张等措施初见成效，2017 年前三个季度自主品牌收入同比增长约70%。我们认为，公司自主品牌的高增长是可持续的，同店增长对于目前的增长贡献更大，随着后续渠道继续发力，有望继续保持较高增速。随着规模扩张，前期投入的费用被摊薄，自主品牌从三季度起已经开始盈利，预计未来盈利能力将随着终端销售放量继续提升。

公司价值被市场低估，重申“买入”评级

公司进入快速扩张期，自主品牌业务已经跨过盈亏平衡点进入盈利时期。我们维持此前盈利预测和目标价格区间，预计2017-2019 年EPS 分别为0.74、1.05、1.49，复合增速达到41%，当前PEG 仅为0.6 倍，价值被低估。给予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目标价格区间22.2-25.9 元，重申“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，自主品牌拓展不达预期。

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