2017 年前三季度，公司营收保持稳定增长， 净利润同比略微下滑。根据公司 2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入 10.65 亿元，同比增长 15.73%，主要源于《问道》端游及手游流水相对稳定，在《不思议迷宫》等新手游产品推动下，公司营收实现稳定增长；公司前三季度实现净利润 4.43 亿元，同比减少 3.92%，净利润略微下滑，主要源于公司增加游戏研发及推广费用。

完善产业链布局，强化研运一体化优势。 1） 公司游戏研发实力深厚，成功研发《问道端游》、《斗仙端游》、《问道手游》等高流水作品，验证公司具备持续打造精品游戏能力，目前公司多个游戏项目正处于研发及测试状态，看好公司自研作品再次获得成功； 2） 立足游戏研发， 公司积极开展自主运营业务并设立雷霆游戏运营平台，公司已经成功自主运营《斗仙》 端游、《问道》、《不思议迷宫》、《地下城堡》及《地下城堡 2》等手游产品，公司开拓运营业务实现研运一体化，有利于增强公司行业竞争力； 3） 同时，公司积极布局产业链上游，截至 2017 年 6 月，公司已投资 10+家游戏研发商，其中青瓷数码、淘金互动、勇仕网络等厂商均已开发出优秀游戏作品。 通过积极内生与外延， 公司研运实力已具有较强市场竞争力，我们看好公司厚积薄发，成长为国内一流游戏厂商。

构建海外发行团队， 试水手游海外发行。 鉴于国内手游市场竞争激烈，海外市场空间广阔且竞争格局未定，公司开启海外发行业务布局，并完成海外业务团队组建，核心人员均来自知名海外发行公司，有较强海外发行经验。根据 APP ANNIE 数据，公司已经在海外发行《地下城堡》、《物种起源》、《 Dungeon Survivor》等手游作品，覆盖东亚、东南亚、欧洲、拉美等地区。 目前公司海外发行业务仍处于早期阶段，随着海外业务深入拓展，公司将加大海外业务投入，完善海外研运一体化体系。

投资建议： 公司研发实力深厚，积极布局游戏运营与海外发行业务，完善产业链布局，期待公司自研作品再次获得成功，驱动公司业绩高速增长。我们预计 2017-2019 年公司净利润分别为 6.73 亿元、 7.74亿元、 8.90 亿元，对应 EPS 分别为 9.39 元、 10.79 元、 12.41 元。参考同类可比公司，给予公司 2017 年 28X PE 估值，对应目标价262.92 元，给予“增持-A”评级。

风险提示： 新品游戏推迟上线导致营收过于依赖《问道》手游、代理作品表现不佳导致运营业务进展不及预期、海外发行市场竞争激烈

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