事件： 海信电器发布公告， 拟以自有资金 129.16 亿日元（约人民币 7.98 亿元）收购东芝所持有的 Toshiba Visual Solutions Corporation（ TVS）公司 95%股权，东芝保留 5%股权。收购完成后，海信将成为 TVS 公司的控股母公司，并将获得东芝电视 40 年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易，未构成重大资产重组，无需提交公司股东大会审议。

TVS 是一家全球性的电视公司： 东芝旗下的电视业务子公司 TVS 公司成立于1973 年 10 月，主营从事电视机业务。根据 Euromonitor2016 年数据， TVS 的主要销售区域为日本（ 84.6 万台， YoY-4.6%）、美国（ 50.2 万台， YoY-10.3%）和德国（ 29.2 万台， YoY+0.6%）； TVS 公司在日本国内市场份额为 14.8%，同比下降 1.3pct，位列行业第三（第一名夏普市占率 36.3%，第二名松下市占率 20.9%）。公司 2016 年实现收入 27 亿元人民币，业绩-5.7 亿元。

TVS 将为海信带来品牌、市场和技术： 东芝是日本最大的半导体制造商，也是第二大综合电机制造商，其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后，东芝电视品牌将纳入海信旗下，有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售，其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量，尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。 根据公告， 此前，美的收购了东芝的白电业务，东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜；此次海信收购东芝的黑电业务，同样有可能在技术方面获得提升。

投资建议： 海信是国内电视行业的龙头企业。当前，电视面板价格进入下行周期， 32 寸面板价格已跌至 67 美元/片，较去年高峰下降 12%。面板为电视整机企业最大的成本项（通常占比 70%），预计海信的毛利率将逐步改善。对 TVS的收购，有助于海信高端化、全球化布局。我们认为， TVS 被海信收购之后，或将在 5 年之内扭亏，而 TVS 与海信原有业务的协同效应，将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器 2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.63/1.35/1.60 元，首次给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 20.25 元，对应 2018 年 15 倍的动态市盈率。

风险提示： 面板价格大幅上升，行业竞争加剧

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