高空作业平台渗透率不断提升，海内外需求快速增长。2020 年我国高空作业平台销量达到10.36 万台，同比增长28.4%，过去5 年CAGR 达36.1%。

    　　鉴于高空作业平台的优势及市场需求增加，其设备保有量由2016 年的4.0 万台大幅增加至2020 年的26.8 万台，CAGR 为60.8%；预计将于2025 年进一步增加至80.5 万台，2020 年至2025 年的CAGR 为24.6%，在不考虑更新需求的情况下，每年平均带来的需求量将会达到10.7 万台，国内需求十分旺盛。并且，海外租赁商资本开支反弹， 2021Q3 联合租赁资本开支达11.9亿美元，同比增长150%。除此之外，2021Q3 Herc 用于购买租赁设备资本支出为2.2 亿美元，同比增长85%。H&E 上半年用于设备服务的资本支出达2.5 亿美元，同比增长255%，我们认为海外租赁商资本开支的大幅增加有望带来旺盛的出口需求，带动国产厂商出口增长。

    　　双反事件公司表现优秀，出海逻辑依然通顺。根据美国商务部对中国AWP设备公司反倾销税率做出初步裁定，其中浙江鼎力反倾销税税率为17.78%，扣除和反补贴重合部分后实际税率为7.07%，包括临工在内的其他中国实体反倾销税率为275.06%，扣除和反补贴重合部分后实际税率为274.86%。另外，根据美国商务部的反补贴税率最终裁定，其中浙江鼎力反补贴税率为11.95%（临工为18.34%，无响应公司税率为448.7%，其他企业为12.93%）。

    　　我们认为公司“双反”税率均低于同行，其主要原因为非市场竞争措施较少，反映了公司产品竞争力的突出。

    　　原材料成本和运输成本下行，有望为未来带来业绩弹性。海运和原材料成本上升对公司成本造成了一定的压力，但是2021 年11 月之后，无论是海运费用还是钢材价格都出现了一定的回落。我们认为目前公司成本压力最大的时期或已经过去，未来随着成本压力的逐渐降低，公司盈利能力有望不断增强。

    　　盈利预测和估值建议：我们认为未来2-3 年将是公司臂式产品量价齐升的时期，并且伴随着成本端原材料价格下降以及海运费用的降低将会带来公司收入规模和利润率的双重提升以及较大的业绩弹性。预计公司2021-2023 年净利润为9.5、14.1、20.7 亿元，对应EPS 为1.95、2.91、4.27 元。参考公司自身质地、成长性等因素我们选取恒立液压、艾迪精密、国茂股份为可比公司，可比公司2022 年的PE 为31.2 倍。考虑到公司的业绩快速增长、质地的稀缺性和公司历史的PE，给予2022 年30-35 倍PE 估值，对应市值为424-495 亿元，每股合理价值区间为87.35-101.91 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：毛利率波动的风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险、客户集中度提升的风险、应收账款发生坏账的风险

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