3Q22 业绩符合市场预期

    浙江鼎力1~3Q22 收入41.68 亿元，+4.3% YoY，归母净利润8.76 亿元，+20.1% YoY；单三季度看，3Q22 收入12.24 亿元，-13.7% YoY，归母净利润3.02 亿元，+35.5% YoY。3Q22 业绩符合市场预期。

    海外成长加速，国内需求短期承压。3Q22 收入同比下滑13.7%，分市场看：1）我们估计海外收入实现高速同比增长，一方面，得益于欧美市场高空作业平台需求较好；另一方面，我们认为公司新品经历1~2 年的客户与渠道开拓，产品力、品牌力已逐步得到海外客户认可，海外扩张迈入收获期。2）国内市场我们估计短期较为承压，主要由于国内疫情反复之下，下游租赁商现金流受限，资本开支意愿不足，根据中国工程机械工业协会，6~8 月下游高机租金与出租率逐步回升，期待国内需求后续回补。

    毛利率同环比均明显改善。3Q22 毛利率同比/环比增长5.85ppt/5.32ppt，我们判断主要由于：1）海外市场收入占比持续提升；2）原材料及海运运费价格下行，成本压力减弱；3）虽然3 季度人民币兑欧元/英镑有所升值，但人民币兑美元贬值，总体利好海外业务毛利率。

    汇兑收益带动净利率提升。3Q22 销售/管理/研发费用率同比上升1.3/1.2/3.5ppt，主要由于收入同比下降而费用刚性。3Q22 财务费用形成收益7404 万元，财务费用率同比下降6.62ppt。得益于毛利率与汇兑收益增加，3Q22 归母净利率同比上升8.98ppt 至24.7%。

    发展趋势

    海外份额提升与盈利能力改善有望持续。我们认为，海外本土供应商产能供给较为受限，而公司在全球化道路上已做了长期充足准备，包括推出全系列增程混动臂式、重型越野剪叉等新产品；建立海外子公司，加强响应及时度；臂式得到更多欧洲租赁商试用认可，我们看好公司海外份额加速提升。

    此外，我们判断海运费与零部件成本边际下行将继续在四季度反映，盈利能力或有望持续向好。

    盈利预测与估值

    考虑到国内收入端增长依然承压，我们略微下调2022 年盈利预测3.2%至11.01 亿元，维持2023 年盈利预测14.22 亿元不变，当前股价对应2022/2023e P/E 为19.4x/15.0x。维持目标价56.0 元不变，对应2023e 目标P/E 为20x，较当前股价有32.9%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；新臂式毛利率优化不及预期；行业竞争加剧。

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