国之重器，南北合并向全球进发

中国中车是由中国南车和中国北车于 2015 年合并形成的轨道交通制造类企业，分别在沪港两地上市，中国中车承继了中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司的全部业务和资产，是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商， 在中国轨交装备制造市场具有绝对优势。 2017年年初至今公司业绩呈现低点反弹的趋势， 2017 年前三个季度公司的营业收入增速分别为-16.17%、 2.32%、 -1.71%；前三季度净利润增速分别为-41.05%、 -10.20%、 15.21%，实现年初至今前低后高的走势，降幅逐级收窄，预期行业将在明年温和转暖。 中车以传统铁路轨交装备制造业为基点，凭借动车组、地铁等已有优势，借力“高铁外交”，以“一带一路”战略指针，积极推进“走出去”和国际产能合作，加快国际化经营的转型升级，立足国内市场， 向全球进发。

高铁已成为我国高端装备“走出去”的亮丽名片

2015 年，随着中国南北车的合并， 中国中车成为全球轨道交通销售额第一位企业。2016 年，中国中车获得出口订单 81 亿美元，同比增长近 40%。其产品出口至全球六大洲 102 个国家和地区， 全球 83%拥有铁路的国家都奔驰着中车的产品， 出口产品实现从中低端到高端的升级，出口市场实现从亚非拉到欧美市场的飞跃，出口形式实现从产品出口到产品、资本、技术、服务等多种形式的组合出口， 高铁也成为我国高端装备“走出去”的亮丽名片， 中车陆续实现产品“走出去”， 品牌“ 全球化”。

动车招标数量跃升，新增需求旺盛

动车组业务对公司来说是最重要的业务模版， 2017 年前三季度动车业务实现营收 207.02 亿元，占公司总营业收入的 23.33%。伴随 2017 年下半年动车组需求跃升，铁总招标量数有望稳步增长。 到 2020 年我国高铁运营里程将达到 30000 公里左右，根据历年高铁通车情况的分析，预计“十三五”后三年（ 2018―2020 年），我国新增动车列数为 1450 列左右（ 450 / 475/ 525），招标金额在 2500 亿左右（ 2018 年―2020 年）。即 2017 年-2020年国内新增动车组列数需求分别为 400 列、 450 列、 475 列、 525 列（ 8 辆编组）， 按照每列动车 1.8 亿元计算， 对应市场规模为 720 亿元、 810 亿元、850 亿元、 950 亿元。 巨大的市场需求规模加上动车检修市场的持续放量，动车组业务板块将保持快速增长。

基建 PPP 加码城轨业务， 轨交巨头扬帆出海

公司 2017 年前三季度城轨地铁板块实现收入 135.58 亿元，占公司总营收比重为 15.28%。城轨业务在国内市场中占有绝对主导地位，几乎拥有整个国内城轨地铁车辆装备的市场份额。 截至 2016 年末，我国已有 29 个城市建成 127 条运营线路，总里程达 3838 公里。车辆数量方面： 2013 年末我国地铁车辆保有量为 15,839 组、运营里程 2539 公里，单位公里车辆保有量为 6 量。 根据十三五以来及 2016 年城市轨道交通的密集上升， 我们预计2017 年新开通城市轨道里程在 700 公里，同比增速 35%， 2020 年新增投入运营城市轨道里程在 1000 公里。考虑新增线路及车辆密度增加的需求，按照每公里 7 辆动车组保守估算，预计城市轨道车辆新增需求 5000 量。

中车城轨业务的海外市场也在如火如荼的展开，海外项目也不断取得新进展。 中车陆续中标来自阿根廷、印度、土耳其、美国、巴西、马来等国家的订单， 2015 年至 2017 年上半年，累计中标金额总值达到 480 亿人民币，占公司海外订单总额的 80%以上。 随着“一带一路”政策的持续海外发力，公司的城轨业务的海外市场份额也将持续扩大。

铁路货运复苏， 货运机车反弹，客运趋稳

铁路装备业务为公司业务核心，营收占比为 47.81%。铁路装备业务主要由铁路装备业务为公司业务核心，营收占比为 47.81%。铁路装备业务主要由货车、机车、客车、动车四部分构成，是公司装备制造的建设根基。 基于年度内已实现招标量， 2017 年将成为近年来招标货车辆最大的一年，公司货车业务市场占有率高，将相应将带动短期内货车订单增长，预期中长期将伴随货运需求趋稳和宏观经济低速稳健而趋于稳定。 此外， 铁路改革进程中将坚持不断推进铁路货物运输供给侧结构性改革，货车将作为货物运输的供给端受到影响，未来伴随铁路货车供给侧改革影响，将加快集团内资源进一步整合。

机车的绝对需求增量与客运量和货运量数据相关， 2016 年以来货运企稳反弹，逐渐走出 2015 年低点（ 2015 年四季度同比增速最低，在-15%左右）， 2017 年前三个季度铁路货运量同比增长 15%，超出之前预期。客运市场自 2015 年以来持续保持同比上涨态势，增速稳健。 机车的相对需求上涨来自于电力机车对内燃机车的替代， 2017 年，全国铁路预计新线投产2100 公里，预期新增电气化铁路带来的电力机车相对替换需求为 300―350台。基于机车需求体量分析， 2017 年内仍存在机车招投标预期。

高铁普及前，普速铁路客车是重要的客运方式之一，而随着高铁等出行方式的逐渐渗透与替代，公司客车收入逐渐递减。目前客车业务在公司的整体收入占比约为 2.2%左右， 预期未来该业务对公司整体业绩的影响将趋稳下降。

高铁兼具“社会效益”与“经济效益”，全产业链意义深远

高铁的产生将有效整合铁路运力资源， 将使既有铁路的运力得以释放，缓解长期以来客运和货运的紧张矛盾，将大力带动沿线经济发展，彰显深远社会效益意义。同时，高铁的发展将带动全产业链上经济效益的释放，据发改委公布的数据显示，到 2020 年，中国的高铁网络将会达到 15 万公里的总规程。在过去的十年里， 依靠财政资金、铁路建设基金以及债券在内的多种融资渠道，中国的铁路建设取得了非凡的成就。

非轨交装备业务营收增速稳健

公司发展战略在依托核心技术与装备制造优势的基础上，加强轨道交通以外产业的延伸与发展，目前拓展并形成九个新产业板块，即风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、船舶与海工装备、光伏发电、智能装备（含工业机器人）、重型工程机械及矿山机械、信息及软件技术九大模块。 新产业业务发展在 2015 年增速加快，从 2014 年 133.63 亿元增长到529.21 亿元，改变了之前的小幅度匀速增长态势，增长率达到 296.03%，2017 年前三个季度营业收入达到 209.54 亿元，占公司总营收比重为23.62%，成为公司业务发展新亮点。 现代服务业务主要包括金融类业务、物流、贸易类业务及其他业务，现代服务业 2017 年前三季度共实现营收117.85 亿元，占总营收比为 13.28%。

盈利预测

我们预期公司 2017 年-2019 年营业收入分别为 2253.80 亿元、 2554.86亿元、 2779.82 亿元，归母净利润分别为 105.52 亿元、 134.22 亿元、 157.61亿元，每股收益为 0.37 元、 0.47 元、 0.55 元，对应的 P/E 分别为 29 倍、 23倍、 20 倍。考虑到铁总招标量不断增加，公司未来海外发展的巨大增量及新兴业务的迅猛发展，目标价 14.5 元，给予“买入”评级。

风险提示

铁路投资下降、货运客运低迷、海外发展不及预期等。

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