事件：公司发布2017 年股权激励计划草案，拟向176 名对象定向增发限制性股票319.00 万股，占公司股本总额的1.0%，授予价格不低于14.26 元/股，分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%，解锁条件为以2017 年为基数，2018、2019、2020 年营收分别增长25%、59%、106%，净利润分别增长25%、56%、95%。

深度绑定核心人员利益，彰显未来发展信心。目前公司全部有效期内的激励计划股票数量共961.5 万股（占公司总股本3.02%），2016 年股权激励计划主要针对中高层管理人员及技术骨干，中高管层授予数量占比达65%。本次激励重点为中层管理人员，176 名激励对象中有95 人，授予股票数量205.5 万股，数量占比高达64%，其余81 人均为公司业务/技术骨干。按照本次激励解锁条件，公司2017-2020 营收及净利润复合增长率分别不低于28%、25%，充分体现公司对未来的发展信心。

产品力提升，渠道、品类拓展有序推进。1）消费者环保需求提升，利好公司原态板产品销售增长，带动客单价持续走高。公司前三季度高端产品原态板占比提升至30%，在A 类市场占比约50%，已达到前期预计全年水平，高端、高毛利产品占比持续提升带动客单价上行，目前2W+客单价占比高达45%。2）公司2017 前三季度新开门店净增加量约200 家，目前经销商专卖店总数已接近1500 家，全年门店净增加有望超过250 家，预计未来公司门店数量仍将保持高速增长为收入提升贡献增量。纵向上公司渠道充分下沉，截至2017 年9 月公司A、B、C 级市场门店占比分别为16%、37%、47%，积极抢占三四线市场份额。根据我们测算公司前三季度同店增长仍保持20%+的较高水平，预计第四季度旺季来临后，收入增长和利润水平还有提升空间。3）公司产品线已向木门、橱柜延伸，木门产品预计2018 下半年产生收入，作为家装前端产品有望通过与公司现有优势产品形成协同，成为公司又一业绩增长点，此外公司已设立泛家居产业基金带来外延想象空间，大家居战略持续推进。

盈利预测与估值：随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升，预计业绩有望实现较快增长。预计2017-2019 年EPS 分别为1.12、1.5、1.97 元，参考同行业给予18 年25 倍PE，目标价37.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；三四线地产行情低于预期的风险。

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