公司公告： 公司与定远县人民政府（甲方）签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，协议约定公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园。项目内容包括：一期计划建设：（ 1）年产 1.5 万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h 次高温次高压锅炉项目；（ 2）利用盐化工氯气为原料，新上年产 5000 吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目；（ 3）以氯气为原料，新上年产 8 万吨氯化亚砜项目；（ 4）以氯气为原料，新上高效消毒剂项目；（ 5）配套新上 3000t/d 的污水处理厂项目；二期计划建设：（ 1）以木薯为原料，新上年产 10 万吨工业酒精项目；（ 2）新上年产 4 万吨谷元粉、 4 万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；（ 3）以酒精为原料，年产 3 万吨乙醛项目；（ 4）以乙醛为原料，年产 2 万吨巴豆醛项目；（ 5）年产 3 万吨双乙烯酮项目；（ 6）年产 3 万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；（ 7）以硫磺为原料，开发系列化工产品项目。其中一期投资额 8-10 亿元，建设计划工期 24 个月，甲方供地手续完备，具备开工条件2 个月内开工；二期投资额 10-12 亿元，计划 2020 年 6 月前开工建设， 2022 年 6 月前完工。实际建设期根据项目实施情况适度调整。

建设循环经济产业园，有望再造一个金禾。 公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头，三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头，产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，扩展产业链，实现产业链的垂直一体化整合；进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力，有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展，有望再造一个金禾实业。

四季度基础化工品受环保约束再次普涨，公司业绩有望超预期。 受四季度京津冀大气治理，华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限，公司主要价格出现不同程度上涨，其中 37.5%双氧水价格由 10 月 725 元/吨低点上涨至 1400 元/吨，上涨 93%；硝酸价格由 8 月低点1400 元/吨上涨至 2250 元/吨，上涨 61%；甲醛价格由 8 月份 1190 元/吨低点上涨至 1550元/吨，上涨 30%。公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为 35/12/20 万吨，产品价格每上涨 100 元，增厚 EPS 分别 0.05/0.02/0.03 元。四季度产品价格普遍上涨有望带动业绩持续超预期。

投资评级： 公司投资 22.5 亿扩建新产能，进一步发挥成本优势，丰富产品结构，有望再造一个金禾。维持“买入”评级，维持盈利预测，预计 17-19 年归母净利润 9.39、 11.06、12.62 亿元， EPS 为 1.66、 1.96、 2.24 元，对应 17-19 年 PE 为 15X、 13X、 11X。

风险提示： 项目投产及推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧；产品价格下跌

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