事件：好莱客三位高管终止实施减持计划

公司公告称，公司于 2017 年 6 月 14 日披露了高管减持股份计划，自公司上市以来至本公告披露之日，总经理周懿先生、副总经理林昌胜先生、副总经理兼董事会秘书、财务总监邓涛先生均无减持公司股票的情况。邓涛先生已于 2017 年 9 月 29 日终止实施其本次股份减持计划， 2017 年 11 月23 日，周懿、林昌胜先生经综合考虑也决定终止实施本次股份减持计划。

股权激励叠加终止减持，彰显公司未来发展信心

我们认为， 好莱客三位高管放弃实施此次减持计划是基于对公司基本面的信心，认为公司内在价值尚未充分体现。公司发布新一期股权激励计划，再次实现未来三年收入和利润的双重考核（2018-2020 年营收同比增长25%/27%/30%，净利润同比增长 25%/25%/25%），显示出在定制家具行业竞争日趋激烈的背景下，公司在渠道拓展加快、品类逐步完善的基础上对业绩增长的信心，激励的覆盖面进一步扩展到公司中层员工与技术骨干（占公司总人数 6%），有利于调动员工积极性、绑定利益。

盈利预测与投资建议

好莱客作为定制家具龙头公司，去年起全面启动全屋定制战略，今年加快加快渠道铺设、门店升级，客单价和单店收入稳步增长。在品类拓展方面，今年 8 月公司正式进军木门和橱柜市场，与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司，持股 60%， 预计橱柜产品于明年上半年招商销售，有利于客单价的持续提升、品类引流效应的增强。预计公司 2017~2019 年的归母净利润为 3.53、 4.8 和 6.34 亿元， EPS 为 1.11、 1.51 和 1.99 元，按照最新收盘价分别对应 24.9、 18.3 和 13.8 倍 PE，参照公司未来业绩增速和定制家具上市公司估值水平，维持“买入”评级。

风险提示

房地产政策超预期紧缩；管理团队磨合不达预期；新品类开拓不达预期

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