事件：好莱客发布股权激励计划草案

根据公司公告，好莱客拟向176名激励对象授予限制性股票319万股，占总股本的1%。其中64.4%的股票授予中层管理人员，18.6%的股票授予核心技术（业务）骨干，其余17.0%的股票预留。首次授予股票价格为每股14.26元，分三期解锁。

绑定中层利益，助力长远发展

好莱客在2016年已经实施了面向董事及高管团队的股权激励计划，授予股份643万股，授予价格14元/股。从激励对象来看，本次的激励计划主要侧重中层管理人员和技术及业务骨干，结合上次股权激励，完成了公司高层、中层和核心人员的绑定，有利于提升员工的积极性，更利于公司持续、健康的发展。

解锁高要求彰显信心，当前股价安全边际已现

本次授予的限制性股票分三次解锁，以2017年为基数，2018-2019年营收增速分别要达到25%、59%、106%；扣非后归母净利增长率分别要达到25%、56%、95%。对应三年营收复合增速27%，扣非后归母净利复合增速25%。当前定制家具行业高景气，公司经营持续改善且通过股权激励绑定核心成员利益，我们认为股权激励解锁条件可作为未来业绩预测下限，当前公司股价对应2018年PE估值仅18倍，有较高的安全边际。

经营层面持续改善

公司供应链效率、渠道、产品体系等方面持续改善。供应链效率：在板材价格同比有所提升的情况下，公司前三季度主营业务毛利率同比提升0.68个百分点，主要得益于经营效率的提升，人均效率、板材利用率均有改善；渠道：公司不同市场的渠道改善依然持续，A类城市主要以渠道加密、提升获客效率等为主，B类和C类城市加快覆盖速度。年初至三季度末，净开店200家左右，我们预计全年净开店将达到250家。产品：全屋体系逐步完善，带动前三季度客单价同比提升18%。产能：惠州工厂逐步完工，产能瓶颈已打开，未来计划异地建厂，提升公司在重点市场的响应速度。

安全边际已现，重申“买入”评级

我们认为，好莱客渠道建设、品牌推广、信息化水平等方面综合实力不断提升，业绩持续高速增长，本次股权激励有助于提升员工积极性，利好长期发展。维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为1.10/1.53/2.15元。参照可比公司估值水平，维持目标价，给予2017年35-40倍PE估值，对应股价区间为38.50-44.00元，重申“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，渠道改善不达预期。

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