公司2021 年发电量1,826.37 万千瓦时，符合预期。公司核电新机组投产叠加外部用电需求旺盛带动核电发电量实现双位数增长，公司新能源项目正在步入大规模投产周期，助推新能源发电量持续高增可期。维持2022~2023 年归母净利润预测76/100/107 亿元，对应动态PE19/14/13 倍，维持“买入”评级，目标价11.4 元。

    2021 年发电量1,826 亿千瓦时，符合预期。公司2021 年发电量1,826 亿千瓦时，比前一年增加发电量248 亿千瓦时，同比增长18.61%。公司核电全年发电量1,731 亿千瓦时，同比增长16.71%；新能源全年发电量95.14 亿千瓦时，同比增长68.69%，其中光伏/风电发电量分别为49.65/45.49 亿千瓦时，同比增长109.77%/39.00%。截至2021 年底装机容量2,255 万千瓦，同比增长11.46%。

    需求旺盛及装机增长共促电量增长显著。需求旺盛及火电出力受限等助推公司核电全年平均利用小时数高达7,871 小时，比2020 年增加250 小时；田湾5、6 号机组和福清5 号机组陆续投运推动公司在江苏和福建两省装机容量有所提升，江苏核电和福清核电发电量同比增长36.97%/29.40%；装机增长及利用小时改善共同助推公司核电发电量录得双位数增长。新能源方面，公司2020 年末收购中核汇能对于公司新能源实现跨越式发展意义重大，2021 年底新能源装机容量已达887 万千瓦，同比增长69.02%，是公司新能源电量高增核心推手。

    预计2022 年核电仍有温和增长，且新能源持续爆发可期。翘尾效应使得福清5号机组在2022 年预计仍有增量贡献，同时2022 年1 月1 日福清6 号核电机组已经正式并网发电，预计公司2022 年核电发电量仍有温和增长；公司新能源业务将充分利用行业高速发展机遇，预计2022 年公司新能源新增装机超过5GW，从而保障新能源发电量持续增长。

    风险因素：全社会用电需求下行，核电及风光发展低于预期，机组非计划降功率或停堆停机。

    投资建议：公司在建核电机组逐渐落地投产，新机组审批节奏在“十四五”期间有望加速，同时积极开展新能源运营打造第二成长曲线，在二者推动下，公司经营业绩增长正在提速。考虑电量符合预期，我们维持公司2021~2023 年净利润76/100/107 亿元的盈利预测，对应2021~2023 年EPS 分别为0.43/0.57/0.61 元，对应PE 分别为19/14/13 倍，参考可比公司及历史估值给予公司2022年20 倍目标PE，对应目标价11.4 元，维持“买入”评级。

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