事件描述

    　　公司发布2021 年年度经营情况简报，2021 年新签合同228.32 亿元，同增31.46%，其中Q4新签合同55.18 亿元，同比增长15.25%；2021 年钢结构产量约338.67 万吨，同增35.15%，其中Q4 钢结构产量约96.17 万吨，同增14.19%。

    　　事件评论

    　　Q4 订单增速放缓，或部分受下游基建需求低迷拖累，22 年稳增长有望助力需求回暖。公司2021Q1-Q4 分别新签订单52.4 亿、52.9 亿、67.8 亿、55.2 亿元，分别同增92.0%、8.0%、36.9%、15.2%，Q4 订单增速边际有所放缓，我们认为或部分受下游基建投资等需求相对低迷拖累（2021 年10 月、11 月单月基建投资分别同降4.8%、7.3%）。展望2022 年，地产销售下滑将逐步传导至投资端，其对经济支撑力度将逐步削弱，而经济增长对基建投资依赖程度明显增加，叠加全年基建资金到位情况亦更加充分，单月基建投资同比增幅有望超过两位数；结合钢价自2021Q4 开始高位回落，“保供稳价”背景下或难再大幅上涨，钢结构需求有望迎来边际回升，公司订单亦有望实现提速。

    　　Q4 单季度“日产万吨”，重大合同单吨价格持续攀升，或带来单吨盈利同比改善。公司2021Q1-Q4 产量分别为68.7 万吨、86.1 万吨、87.7 万吨、96.2 万吨，分别同增129.0%、31.9%、23.4%、14.2%，Q4 已实现平均单日产量超万吨，产量增速放缓或主要源于去年同期基数相对较高（2020Q4 赶工当季产量达到84.2 万吨）。从合同单价来看，2021Q1-Q4 公司重大合同（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000 吨以上的订单，剔除来料加工相关订单）单吨合同金额分别为6546 元、7463 元、7595 元、7613 元，考虑到2021Q4 原材料钢材价格已自高位回落，公司Q4 单吨盈利有望同比提升。

    　　实控人更加聚焦生产经营，让利“员工持股”激发经营积极性。11 月公司公告商晓波先生辞去董事长职务，继续担任公司董事、战略决策委员职务，同时选举万胜平先生（原公司副总经理、财务总监）为新一届董事长，董事长变更一方面将有利于进一步突破管理瓶颈上限（减少对原董事长个人依赖），另一方面商晓波先生将更加聚焦公司战略制定及信息化管理建设，将助力公司实现提质增效；此外，近日公司公告控股股东商晓波先生拟定向减持公司股票不超过520 万股（占总股本比例0.98%），公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员拟通过合伙企业方式受让该减持股份，同时商晓波先生承诺：合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损，则由其予以补偿，增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。通过该方式将绑定公司与员工利益，极大激发其经营积极性。

    　　公司成本优势显著，竞争格局继续优化，市占率提升值得期待。与主要竞争对手相比，公司成本优势突出，规模优势也使得其在近两年钢价大幅波动中具备更强的抗风险能力，2021 年全年产量同增35%大概率领先行业平均，市占率持续提升。我们预计公司2021年市占率约为4%，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段稳定在20%左右，中长期而言渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为11.20 亿、14.63亿、18.65 亿元，对应当前股价PE 分别为23.76、18.19、14.28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推动钢结构不及预期；

    　　2、钢材等原材料价格大幅上涨。

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