公司基本面持续改善：2021Q1-Q3 公司实现营收838.25 亿元，同比增长13.08%；归母净利润58.53 亿元，同比增长115.81%；经营性现金流净额提升至 111.71 亿元，达到近五年最高值，同比增长188.7%，净现比连续五年维持在120%以上；研发费用141.71 亿元，研发费用率达近五年高位至16.9%；受益集采价格回暖及经营状况改善，毛利率回升至36.8%，逼近近20 年最高水平。

    　　运营商市场格局改善，市场份额持续提升：根据Dell' Oro Group，2021上半年全球电信基础设施市场份额中，中兴占比10.5%，相比2020 年市场份额上升0.4%，已达历史最高水平，公司运营商业务全球市场份额持续攀升。1）无线网络设备侧，国内市场方面：根据运营商公告，2021 年7 月18 日中国移动5G 700M 无线网主设备集中采购中标情况中，公司获得31.0%的份额，2021 年7 月的电信联通2.1G 无线网主设备采购中公司中标份额达39.34%，国际市场方面：根据Dell’Oro Group公司5G 基站设备市场份额攀升至2020 年的11%；2）有线网络设备侧，根据Ovum 公司市场份额稳居世界第四，2021 年Q1 达12.9%。

    　　B 端业务有望拉开第二增长曲线：“新兴”业务接棒“老三样”，公司政企业务原重点是无线、传输及会议电视等运营商市场的传统优势产品，公司未来会在高性能服务器、分布式数据库、新型数据中心、端到端数字化转型方案及助力新基建的行业模组、高性能交换机、传输等领域，持续发力。公司政企业务聚焦能源、金融、互联网、交通、大企业等领域，目前已经储备了金融数据库、全模块数据中心、服务器及存储、数通设备等一系列产品。根据公司公告，2021 年1-9 月国内政企收入同比增长超60%，其中服务器收入同比翻番。汽车方面，公司无线充电、5G-V2X、车载操作系统齐头并进，与整车企业开展合作。

    　　2021 年7 月中国一汽与公司在长春签署深化战略合作协议，加强在核心技术、芯片领域以及基础软件、5G 应用场景等方面的合作。2021 年8 月公司与上汽集团签署合作协议，双方将加强在车用基础软件技术、基础硬件平台、云计算、智能网联等方面的战略协同创新合作，公司还将继续推进与上汽零束、联创电子等公司之间的合作。

    　　多点布局元宇宙：中兴通讯深耕ICT 领域36 年，具备全域的技术积累和创新。2020 年3 月17 日，中兴通讯联手中车数字、南京移动，将5G XR 产品应用在列车制造并成功实践，标志公司5G 云XR 平台ZTE-XRExplore 具备实际商用能力。2021 年1 月12 日，公司携手相关单位，在“一部手机游湖北”发布会上，将象征楚文化的凤凰在演播厅内通过MR 技术进行了场景虚实融合处理，数字化视觉冲击和沉浸式体验使公司XR 系列平台和产品成功在媒体行业大放异彩。公司凭借在科技通信ICT 领域多年积累打造的技术护城河，产品多方位领先业内。

    　　投资建议：公司作为电信ICT 主设备龙头，运营商业务市场格局不断改善，政企业务发力“新三样”，多点布局元宇宙，业绩有望持续改善。

    　　我们预计公司2021 年-2023 年收入分别为1151.8/1324.5/1517.6 亿元，净利润分别为68.7/84.4/111.4 亿元，成长性突出；给予2022 年25 倍PE，对应12 个月目标价44.50 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：人民币汇兑风险、疫情导致海外业务增长不及预期、中美贸易摩擦加剧风险、业务不达预期风险

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