投资要点:

    事件:公司股价近期跌幅较大,我们结合渠道反馈对基本面进行跟踪,公司于12 月2 日公告扩产,我们对扩产影响进行评估。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司21-23 年归母净利润11.2、14.5、17.8 亿,同增33.5%、29.3%、22.8%(采用备考报表可比口径,20 年归母净利润为8.4 亿),当前市值对应21-23 年PE 为57x、44x、36x,维持买入评级。短期看,四季度疫情反复,包括公司部分核心区域如四川和重庆地区消费场景受到影响,但公司增长区域主要来自华东和华南,结合渠道反馈,全国流通和商超渠道10-11 月公司销量增长显著快于竞品,因此我们判断四季度公司收入保持稳定增长。此外,嘉士伯的供应链效率和运营费用效率领先行业,因此四季度虽为啤酒淡季,但我们判断公司仍可实现盈利。长期看,啤酒行业高端化周期远未走完,嘉士伯具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质可提供持续盈利的基地市场,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。

    计划扩建产能,加大布局华东、华南高端市场。公司12 月初公告扩产计划,于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目,固定资产投资不低于10.3 亿,设计啤酒产能50万千升/年,预计2024 年投产。佛山酒厂将是世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒,包括乌苏、1664、嘉士伯。公司现有产能约300 万吨,50 万吨为现有产能的17%,设计产能仅次于大理工厂。公司今年江苏13 万吨新厂于7 月投产,主要生产乌苏。西昌工厂计划2021 年投产,主要生产乐堡、重啤等品牌。可见公司近年来主要围绕华东、华南、西南布局新产能,抢抓高端市场,完善供应链布局。

    产品提价已开启,成本压力可控,高端化将持续提升盈利水平。成本方面,去年以来酿酒原料麦芽、大米都呈上升趋势,包材纸箱、易拉罐和玻瓶价格涨幅较大,渠道反馈公司从2021 年9 月开始进行提价工作,国庆后全国范围内推进提价,包括全品类产品,整体幅度估计4%-8%之间,预计将于22 年旺季来临之前完成提价工作。我们在22 年看好啤酒行业,主要原因是啤酒格局相对稳定,主要玩家共同推进高端化并提价,百威、华润、青岛等四季度来均有提价动作,因此啤酒将是大众品中提价幅度较大且会顺利提价的大行业。目前来看公司提价传导顺畅,经销商、终端普遍接受。展望22 年,公司将继续推进乌苏、K1664 品牌的高端化进程,21 年底的组织架构调整将提高内部效率,乐堡、重庆等强势腰部品牌也将优化结构,预计公司整体盈利能力中长期仍将持续提升。

    核心假设风险:疫情反复,中高端市场竞争加剧

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