家电业务内生增长强劲。 空调业务由于 2016 年 Q3 基数较低、叠加今年补库存需求, Q3 出货继续高速增长,产业在线数据显示 1-9 月出货量 2807 万台,同比增长 48.8%, 公司电商业务高增长,空调线上增速约 160%-170%,预计 2018 年空调业务收入在 10%增长,市场格局继续向龙头集中。美的冰箱业务(不包括东芝)前九个月收入增长达到 23%,其中国内增长 27%。洗衣机业务 2017 年 1-9 月收入增长 32.53%,远超行业平均增速,预计 2018 年仍将维持快速增长;小家电业务(不考虑东芝)前三季度收入增长约 30%( 线上增速约60-70%),其中厨电增速在 50%以上。

预计东芝白电明年将实现盈利。 今年东芝受两个因素的影响仍未扭亏:一是日元汇率,二是日本市场需要加强对东芝的信心。 公司加强对日本本土市场投放,进展顺利, 预计明年有望盈利。在收购中公司得到了超过 5000 项家电专利,其中包括变频电机、冰箱隔热板技术等, 未来将与美的原有各业务部门实现进一步协同。

库卡业务进展良好。 从中国和全球来看,自动化产业潜力和趋势明确,库卡集团自身的业绩增长确定性强, 到 2020 年目标在 40-45 亿欧元,其中中国区的收入由 5 亿欧元变为 10 亿欧元。 按照地区拆分,大约 50%在欧洲, 30%在北美, 15%以上在中国, 未来中国和北美增长潜力比较大。库卡的业务目前 50%左右是用于汽车, 未来在 3C 自动化等领域会进一步加大比例,迁移到其他制造业中技术并没有本质差异。库卡的几块业务中,系统业务利润率相对较低,主要受限于下游客户的压制(欧美比较多), 后续将逐步改善客户结构, 提高利润率, 目标是在 2020 年净利率提升至 7.5%左右。

T+3 转型变革,提升公司运营效率。 公司在洗衣机业务率先尝试 T+3,冰洗 T+3 订单已达90%以上, 空调做 T+3 是第一年, 运营调整需要一定时间,未来提升空间仍有,上游供给速度加快,下游订单准确性更高, 由压货模式转向以销定产, 预计明年表现会更好。 安得物流定位全产业链的信息管控,帮助公司做渠道物流转型。

盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017-2019 年每股收益预测至 2.64 元、3.06 元和 3.55元,对应的市盈率分别为 20x、 17x 和 15x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务双寡头趋势明显,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。

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