线上渠道红利犹存,均价提升致增速略放缓。截止 2017年前三季度,线下渠道销售占比 61%,销售增速 15%,电商销售占比 31%,销售增速 30%。 2017 年双 11 营收 6 个亿,同比增长 50%。公司在天猫自营为主、在京东采取卖断方式,天猫旗舰店和京东渠道均由代理商负责安装。线下渠道 2017 年初提价 5%,电商渠道 7 月提价 10%,线上消费者对价格较为敏感,三季度线上增速略有放缓。公司目前和京东结算方式有所改变,从原来的现金结算变为票据结算。目前公司线上利润率高于线下,长期看电商费用率将逐渐提升,线上线下渠道增长或将趋同。

短期地产存一定影响,嵌入式产品发力。 公司目前营收占比中一线 18%,二线 45%,三四线 37%,地产对厨电销售影响的时滞是 6-9 个月左右,地产增速放缓短期带来一定影响。公司一线城市收入增速在 10%左右,二线城市市场收入增长 15-20%。嵌入式新品成公司发展新动力,公司规划是 2019 年嵌入式产品量占比到达总的 20%, 2026 年到 50%以上。今年前三季度,嵌入式收入增速 40%。嵌入式蒸箱在嵌入式品类整体中销售上领先。洗碗机是公司重点培育品类,公司洗碗机后续将停止 OEM,由自己生产,提高产品品质和利润率。公司目标未来 3-5 年保持营收 20%、净利润 25-30%的增长。

品牌是核心竞争力,渠道和研发持续发力。 老板电器在高端厨电中深耕,得到消费者的认可,具有超强的品牌影响力。公司渠道在不断下沉,今年新增 400 家专卖店,对三四线城市定位的是收入前 10%的高端客户,当前县级市 60%的覆盖度还大有提升空间。后续公司也将利用“名气”品牌积极加深布局三四线市场。公司今年加大研发投入,后续产品创新和品质设计将继续引领行业。

盈利预测与投资建议。 我们维持公司 2017-2019 年盈利预测为每股 1.78 元、 2.50 元、 3.38元,对应动态市盈率分别为 25 倍、 18 倍和 13 倍。 中长期看,厨电行业市场容量仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续在三四线渠道进一步下沉,且新品类的拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持快速增长,维持“买入”投资评级。

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